回顧2024年上半年鐵礦石價格，整體呈現震蕩走弱態勢。供需因素主導價格變動，弱現實引導價格走弱，高庫存抑制價格反彈高度，房地產相關政策將黑色系期貨價格推向階段高位，產業層面粗鋼控產政策引發需求邊際走弱預期。

2024年上半年鐵礦石市場回頭看

2024年上半年鐵礦石價格走勢大致分為3個階段：

第一階段，2024年1月4日—4月1日，2023年第4季度開啟的樂觀預期落空，黑色系期貨估值回落，鐵礦石期貨、現貨價格大幅回落，觸及95美元/噸的邊際成本區間，給出產業較好的戰略套保機會。主要原因是供給端收縮力度不足。需求端由于鋼企庫存水平偏高、鋼企利潤持續低迷，國內鐵礦石需求復蘇速度和力度均不及預期，疊加宏觀政策增量預期偏弱，黑色系演繹“負反饋”邏輯，價格壓力由下游向上游原材料端傳導，原材料鐵礦石、“雙焦”價格均出現較大程度下挫，而鐵礦石估值水平相對偏高，下跌速度和幅度均居前。

第二階段，2024年4月2日—5月22日，黑色系產業演繹“正反饋”邏輯，鐵礦石供需關系邊際改善，鐵礦石期現貨價格呈現單邊走強態勢。宏觀層面，國際通脹預期提振商品風險偏好，國內制造業、出口增長韌性較強，短期產業現實需求環比回升預期偏強。產業層面，2024年第1季度以來原材料價格下跌幅度大于鋼材，鋼材即期利潤回升，終端需求恢復程度高于預期，鋼材供需形成階段性價格平衡后，市場對鐵礦石需求處于階段性底部的預期偏強，短期鐵水產量持續回升，供給端環比增速有所減緩，鐵礦石供需邊際改善，“5·17”房地產新政將鐵礦石價格推向階段高位。

第三階段，2024年5月23日—6月底，宏觀政策處于空窗期，市場交易表現為弱現實，鐵礦石期貨、現貨價格階段性見頂回落，鐵礦石供需保持平衡略寬松態勢，需求邊際回升預期偏弱，疊加宏觀政策空窗期，港口鐵礦石庫存水平居歷史同期高位，限制鐵礦石價格上行空間，鐵礦石價格不斷走低。

展望2024年下半年，國內鐵礦石供需關系保持寬松態勢，海外礦供應端回升壓力依然較大，國內需求環比有所回升，將對價格形成支撐，但高庫存結構持續抑制礦價上行空間，疊加市場對粗鋼控產政策的預期依然偏強，終端需求低迷和鋼企利潤再度壓縮或將為產業政策（粗鋼控產政策）提供落地可能，需關注政策落地的時間節點，屆時或將加劇供需寬松格局，估計今年底港口鐵礦石庫存將累積至1.7億噸以上。

海外礦供應保持高增量供給端支撐力度偏小

2024年上半年海外礦供給持續處于高位，國產礦供應保持較快的同比增速，非主流礦供應增量顯著。2024年上半年鐵礦石保持高供應，主流礦山方面，巴西供應增量彌補澳大利亞礦山發運不足，非主流礦進口增量超預期，國產礦延續高供應。

預計2024年下半年鐵礦石供應仍有增量，四大礦山供應環比增量為1890萬噸，非主流礦供應環比減量為580萬噸，國產礦供應環比增量為400萬噸，合計增量為1710萬噸。2024全年進口量12.45億噸，同比增加6600萬噸，其中國產礦產量為3.14億噸，同比增加850萬噸。

主流礦方面，預計2024年四大礦山產量同比增量偏低，為500萬噸，根據以往發往中國的鐵礦石比例折算，預計2024年四大礦山發往中國的鐵礦石同比增量為430萬噸。根據四大礦山發運目標、產能產量變動及當前的發運節奏綜合評估，2024年下半年四大礦山銷量環比增量為2895萬噸，發往中國的鐵礦石環比增量為1890萬噸。其中下半年力拓、淡水河谷存在增量預期，FMG（福蒂斯丘金屬集團公司）礦山保持相對平穩，而必和必拓上半年發運水平較高，下半年存在減量預期。

非主流礦方面，2024年上半年由于澳大利亞礦山發運量不足、烏克蘭發運恢復、印度國內需求增長不足，以及南非、秘魯等國發運量穩定增長等原因，非主流礦供應出現超預期增量，預計2024年非主流礦進口量增加2600萬噸至2.36億噸，2024年下半年在主流礦山發運量回升的情況下，非主流礦或受到擠壓，預計下半年非主流礦供應環比減少580萬噸。

國產礦方面，國產礦供應維持去年下半年以來的增勢，2024年上半年由于去年同期基數較低，產量增速較快。上半年國內鐵礦石產量增速快的主要原因是新礦山投產及在產礦山的產能利用率高。當前在產項目已經保持較高開工率，通過生產效率提升帶動產量小幅增加，且生產安全監督及行業政策相對穩定，疊加當前鐵礦石現貨價格依然處于國產礦生產成本之上。預估2024年國產礦鐵精粉增產850萬噸至3.14億噸，受去年同期高基數影響，預計2024年下半年國產礦產量維持去年同期的較高水平，環比增加400萬噸。

需求有望修復港口鐵礦石累庫趨勢延續

2024年上半年，海外鐵元素需求維持去年以來的較高水平，海外主要經濟體的經濟持續恢復支撐鐵元素需求。預計下半年海外需求有望延續上半年的較高水平。2024年上半年國內需求同比減弱，下半年需求有望持續修復。調研數據顯示，2024年1月—6月份，全國247家鋼企生鐵產量為4.15億噸，同比下降1447萬噸；日均鐵水產量為228.2萬噸，折算鐵礦石需求減量為2057萬噸。

按當前減量速率及保持去年同期生產節奏預估，2024年全年生鐵產量為8.49億噸（鋼聯口徑），同比下降2265萬噸。2024年下半年生鐵產量為4.34億噸，同比下降1.85%，環比增長4.48%；日均生鐵產量為235.8萬噸，環比增加7.6萬噸。在全年GDP（國內生產總值）增長5%的目標下，下半年國內鐵礦石需求有望持續修復，全年鋼材出口高增速彌補國內需求增長不足；房地產多政策齊發，一線城市二手房成交量環比增長，修復市場信心，房地產行業用鋼需求降幅有望收窄；在“三大工程”（保障性住房建設、城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設）的加持下，基建投資保持穩健，地方債加速投放和特別國債支撐基建資金增長；制造業用鋼或保持在較高水平，廢鋼資源供應持續偏緊，預期2024年下半年鐵礦石需求邊際改善。

庫存方面，2024年上半年供強需弱，港口庫存延續去年第4季度以來的累積態勢，供應端超預期增長及國內需求復蘇偏弱共同導致國內需求無法匹配高到港量。當前港口庫存延續累庫趨勢，但增速有所收窄，庫存處于2019年以來的同期最高水平；鋼企端進口礦整體去庫存，但高于去年同期水平。2024年下半年主流礦山鐵礦石發運量預計環比增加，非主流礦山發運量或環比下滑，結合國產礦高供應，預計2024年港口庫存或累積至1.7億噸左右，供需缺口收窄約1560萬噸，但高庫存壓力仍將限制鐵礦石價格高度。

綜上所述，黑色系產業基本面整體偏弱，鐵礦石供需趨于寬松，鋼材成本支撐作用邊際減弱，宏觀政策擾動加劇。但黑色系期貨價格上行高度仍受制于產業自身，階段性預期回暖難以扭轉產業偏弱現實，鐵礦石價格中期仍將以區間窄幅波動運行為主。預計2024年下半年62%鐵礦石價格指數整體波動區間為100美元/噸～120美元/噸，對應鐵礦石主力合約價格波動區間為795元/噸～955元/噸。

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