已經(jīng)無奈接受了2024年“利率將更長時間維持高位”前景的債券交易員們，本周又將密切關注美聯(lián)儲6月議息會議：在業(yè)內(nèi)普遍預計年內(nèi)美聯(lián)儲最多也就只會降息1到2次的背景下，人們不僅將關注于今年美聯(lián)儲的寬松路徑，還將仔細尋找2025年及以后美聯(lián)儲降息節(jié)奏的相關線索！

美聯(lián)儲官員將于當?shù)貢r間周三下午更新季度經(jīng)濟和利率預測——其中包括了最為可能影響市場走向的的利率“點陣圖”。

在3月的點陣圖中，美聯(lián)儲官員們曾預計2024年將會有三次25個基點的降息，但時至今日，業(yè)內(nèi)人士已普遍預計美聯(lián)儲將縮減對這一降息次數(shù)的預估。

就在美聯(lián)儲結束為期兩天的會議幾小時前，美東時間周三上午出爐的最新5月CPI數(shù)據(jù)，預計仍可能會顯示美國物價壓力遠遠超出于央行的舒適區(qū)。由于一系列數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲幾乎沒有很快降息的余地，不少投資者們現(xiàn)在正在討論，美聯(lián)儲明年的貨幣政策是否也只會進行小幅調(diào)整，而不是像許多人預期的那樣進行一系列降息。這種差異可能會對市場產(chǎn)生重大影響。

“我們將迅速翻到2025年這一頁，”WisdomTree固定收益策略主管Kevin Flanagan表示。“也許我們今年會有一兩次降息，但明年我們會有多少？隨著我們即將進入今年下半年，這將迅速成為關注的中心。”

由于經(jīng)濟相對強勁，美聯(lián)儲自去年7月份以來一直保持著20年來最高的政策利率區(qū)間——5.25%到5.5%，這已導致美債收益率持續(xù)居高不下：與利率預期關聯(lián)緊密的兩年期國債收益率目前僅略低于5%，素有“全球資產(chǎn)定價之錨”之稱的10年期美債收益率則仍處于約4.5%的高位。

盡管市場人士確實普遍認為隨著經(jīng)濟最終降溫，寬松周期年內(nèi)終將啟動。不過問題是，人們對于本輪寬松周期真的能將降息多少，已越來越?jīng)]有底氣。

從近期的一系列利率期權交易，交易員們甚至已開始預期美聯(lián)儲政策利率仍將在明年和2026年保持高位。期權交易員比掉期市場的同行更為鷹派——部分2026年3月到期的期權目標定價顯示，屆時美聯(lián)儲利率甚至將高達5.75%(進一步加息)，而掉期市場則顯示屆時利率將降至約4%。

貝萊德投資研究所所長Jean Boivin表示，鑒于平均通脹率可能持續(xù)高于美聯(lián)儲2%的目標，債券市場應警惕“延遲寬松周期”的預測。他表示，債券市場面臨的前景是需求“調(diào)整并認識到這是一個較淺的降息周期”。

本周點陣圖上移已成必然？

美聯(lián)儲在今年3月公布的最近一份利率點陣圖中曾顯示，F(xiàn)OMC委員們對2024年底聯(lián)邦基金利率的中位數(shù)預期為4.6%，對2025和2026年的政策利率中位數(shù)預期則為3.9%和3.1%。這份3月點陣圖本身已較去年12月的點陣圖有所上移，而很顯然，本月的點陣圖還可能進一步向上抬升。

事實上，只要少數(shù)美聯(lián)儲官員將他們的利率展望變得更加鷹派，就足以將今年的利率中值預測推得更高——3月的點陣圖中值雖然顯示今年將降息三次，但近一半的政策制定者更傾向于年內(nèi)降息兩次或更少，甚至點陣圖上“一個點”的變動就足以改變點陣圖上的中值預測。

TJM策略師David Robin在債務衍生品市場上已工作了幾十年。他表示，本周利率決議的關鍵就在于點陣圖。“要么(年內(nèi)降息次數(shù)預期)會降至兩次，要么更低。如果點陣圖上2024年的部分至少有兩三個點移動到一次降息或完全不降息，我們一點都不會感到驚訝。”

摩根大通資產(chǎn)管理組合經(jīng)理Priya Misra則指出，“關于政策是否具有限制性的辯論將繼續(xù)，因為整體數(shù)據(jù)正好壞不一：勞動力供應強勁，但消費者信心和小企業(yè)的招聘意愿正在減弱。”

至于點陣圖，她預計美聯(lián)儲的中值預測將表明2024年降息兩次，2025年降息三次，“鮑威爾主席仍將強調(diào)點陣圖不是預測，而是基于當前數(shù)據(jù)的判斷。”

在點陣圖上，還有一個容易被忽視但同樣關鍵的部分，是對長期利率的預測。RBC BlueBay資產(chǎn)管理首席投資官Mark Dowding就格外專注于這一所謂的終端利率，他認為3月點陣圖上顯示的2.6%太低了。

3月份，美聯(lián)儲官員將長期利率的預測中值從2.5%提高到了2.6%。

“我們現(xiàn)在處于一個通脹持續(xù)高企的世界，預計長期利率預估將升向2.75%，乃至向某個超過3%的高位邁進，”Dowding稱。這讓Dowding對較長期限的國債持謹慎態(tài)度，他還提到了美國政府當前天量的舉債規(guī)模。

Allspring Global Investments Plus Fixed Income團隊高級投資組合經(jīng)理Noah Wise則表示，“我們將在美聯(lián)儲會議前減持較長期國債，特別是20-30年期國債。” Wise稱，“這是我們看到更多風險的地方，因為通脹在結構性上更高。經(jīng)濟的服務部門繼續(xù)比商品部門運行得更熱。我們在分析中看到，這些價格變化往往更具粘性。”

美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數(shù)據(jù)顯示，基金經(jīng)理上周將美國10年期國債期貨凈多頭倉位削減至1214934份，為約兩個月來最低。自5月第一周以來，該期限債券的凈多頭一直在下降。

周一，隨著投資者在周三的美國CPI和美聯(lián)儲決議發(fā)布前高度緊張，各期限美債收益率多數(shù)走高。截止紐約時段尾盤，2年期美債收益率跌0.8個基點報4.889%，5年期美債收益率漲1.7個基點報4.486%，10年期美債收益率漲3.5個基點報4.472%，30年期美債收益率漲4.2個基點報4.599%。

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