今年前四月，地方債發行與凈融資規模大幅低于去年同期，市場普遍預計專項債發行即將提速，5-6月地方債預計發行規模近1.7萬億元。疊加萬億特別國債的發行可能在5月落地，政府債供給高峰到來。

業內人士認為，機構欠配，政府債供給高峰較難改變當前債市的“資產荒”。若央行為配合政府債發行釋放流動性，則政府債供給沖擊可控。

4月地方債凈融資僅500多億元，新增專項債發行緩慢

財聯社據Choice數據統計，今年4月地方債發行3439.10億元，償還2889.79億元，凈融資額僅有549.31億元。月度凈融資額進一步萎縮，今年前三個月分別為2586.43億、4132.42億、2780.37億元。

圖：今年地方債月度發行與償還情況

（資料來源：Choice數據，財聯社整理） 今年前四個月，地方債發行總規模1.92萬億，實現凈融資1.01萬億元。相較之下，2023年同期地方債發行規模已達2.78萬億，實現凈融資1.99萬億元。

2024年地方債發行節奏偏慢。海通證券固收首席鄭子勛指出，2024年4月的地方債發行與凈融資水平在四年同期中相對較為保守，前四個月的發行與凈融資規模僅略高于2021年。

中泰固收首席肖雨的統計顯示，4月地方債發行結構以再融資專項債與再融資一般債為主，在當月發行的3439億地方債中，再融資債2104億元。

而地方債的供給偏慢，主要受新增專項債發行進度滯后拖累。2024年全國新增地方政府專項債務限額3.9萬億元，截至4月30日全國己發行地方專項債7224.48億元，占全國專項債限額18.52%。而2023年前4月全國發行地方專項債1.62萬億元，占2023年全國專項債限額42.67%。

對于今年新增專項債發行一再滯后的原因，有固收資深分析師向財聯社表示，一方面是專項債項目審核趨嚴，審核時間拉長；另一方面，在去年四季度新增發萬億國債后，今年一季度發行新增專項債的緊迫性降低。

政府債供給即將放量，沖擊與否看央行操作

4月23日，發改委公告稱已聯合財政部完成2024年地方政府專項債券項目的篩選工作，為今年3.9萬億元專項債券發行使用打下堅實項目基礎。

發改委表示，下一步重點要督促指導各地方嚴格把握項目質量要求，切實加快項目建設和資金使用進度，推動盡快形成實物工作量，積極擴大有效益的投資。4月30日政治局會議也提到要“加快專項債發行使用進度，保持必要的財政支出強度”。

從最新的發行計劃來看，5-6月將迎來地方債及專項債供給高峰，地方債預計發行近1.7萬億。根據肖雨的數據，5月地方債預計發行8980億元，其中新增專項債4906億元；6月地方債預計發行7956億元，其中新增專項債4699億元。若發行計劃全部完成，二季度末新增專項債發行進度可達43%。

此外，萬億特別國債的發行在5-6月份落地的呼聲較高。4月22日，財政部指示，將根據超長期特別國債項目分配情況，及時啟動超長期特別國債發行工作。并統籌一般國債和特別國債發行，合理安排發行節奏，切實保障特別國債項目資金需求。

由于4月監管連續提及債券長端收益率過低，疊加政府債供給即將放量的預期，4月下旬債市發生較大幅度調整，10年國債收益率從最低2.2150%上行至2.3800%。市場普遍關心地方債、特別國債等供給放量后是否會扭轉此前的“資產荒”。

中信證券FICC首席明明認為，當下機構欠配趨勢難改，消化增量供給并非難事。如農商行交易活躍度提升成為常態，大行對農商行信貸的爭奪未見結束，農商行對長久期資產的偏好增加亦將是大勢所趨。4月末債市回調中，農商行配置意愿強烈顯示2.5%以上的30年國債利率點位或是其合意點位。

理財則受益于存款降息和手工補息的禁令，4月規模大增2萬億以上，對短端利率和信用利差形成較強支撐，大幅提升長債和超長債的性價比。而在存款降息的背景下，保險產品性價比更加凸顯。保費收入穩步增長，合意資產稀缺，保險增配債市也是大勢所趨。

上述資深固收分析師表示，2020年特別國債發行前一個月，央行在公開市場通過逆回購和MLF凈投放5700億元流動性。政治局會議表態“靈活運用利率和存款準備金等政策工具”，若央行為配合政府債發行釋放流動性，則政府債供給沖擊可控。

明明也認為，影響債市的關鍵在于央行操作節奏。就央行4月四次提示長期利率風險來看，30年國債利率均位于2.465%以下，目前或已至其合意點位。若特別國債落地時，降準、逆回購、MLF放量等政策可期。

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