最大限度發揮衍生品的價值

大宗商品交易核心是大宗商品定價問題。大宗商品價格是國際經濟的晴雨表。在國際大宗商品市場，國家之間的競爭和利益角逐主要體現在對于資源的掌控和大宗商品定價權的主導上。同時，大宗商品定價也是企業對市場價格風險進行管理和實現成本與利潤控制的重要途徑。

大宗商品定價是一個復雜的系統性工程，涉及遠期、期貨、期權等金融工具; 涉及商品、資金、匯率、利率、基差等影響成本的因素; 涉及報價、交易、套保、結算和交割等業務環節。大宗商品定價就是將金融工具、價格要素、業務環節進行不同組合,以控制風險, 實現交易目標。因此, 對大宗商品交易和定價,要科學、系統地理解, 嚴密、規范地設計, 發揮大宗商品市場作為國民經濟運行穩定器的作用。

[提高大宗商品定價權至關重要]

縱觀全球市場，大宗商品交易基本形成“東方交易、西方定價、美元計價、期貨基準”的格局。作為最大的大宗商品需求方之一，我國長期在全球市場中處于相對劣勢地位，定價權有限，嚴重影響產業發展、經濟安全與國際競爭力。近年來，我國加快期貨市場開放發展，推動人民幣國際化，大宗商品人民幣計價結算取得突出進展。“十四五”時期，我國面臨更加嚴峻的外部環境與更具挑戰的發展任務，提高大宗商品定價權與資源配置能力至關重要。

一個成熟的國內市場可以為大宗商品定價提供更加穩定和可靠的基礎，提高本國企業的議價能力和話語權。在我國商品期貨市場穩步走向國際化的同時，商品現貨交易市場也加大力度推進建設，通過期現結合、指數發布等多種方式擴大我國在國際市場上的價格影響力。

能源是國際大宗市場的主戰場。2015年，我國在上海建立了第一家國家級石油天然氣現貨交易中心——上海石油天然氣交易中心。2020年，中共中央國務院《關于支持浦東新區高水平改革開放打造社會主義現代化建設引領區的意見》提出“建設國際油氣交易和定價中心”，支持上海石油天然氣交易中心推出更多交易品種，從國家層面對現貨交易平臺建設提出了更高要求。目前，上海石油天然氣交易中心在探索國內油氣市場化定價方面已取得積極進展，與海關總署全球貿易監測分析中心共同發布了原油、LNG、LPG三個產品的綜合進口到岸價格指數，為我國油氣進口貿易提供定價參考。上海石油天然氣交易中心通過油氣現貨優化資源配置，通過油氣期貨、發布價格指數和開展衍生品交易擴大價格影響力，為提高我國在國際油氣市場的話語權和定價權發揮重要作用。

值得注意的是，2023年3月28日，中國海油與道達爾能源通過上海石油天然氣交易中心平臺完成國內首單以人民幣結算的進口液化天然氣（LNG）采購交易。這是上海石油天然氣交易中心開展油氣貿易人民幣結算的有益嘗試，是為國際資源商參與中國市場提供新渠道、助力構建國內國際雙循環發展新格局的重要實踐。

[現貨定價模式主要分為三種]

要提高國際大宗商品定價權，需要了解和掌握大宗商品定價機制的規律和特點。我國大宗商品的現貨定價模式主要分為三種，即指數定價模式、基差定價模式和含權貿易模式。

指數定價是指交易雙方以一定時間的商品價格指數為依據，確定交易價格的一種定價方式。所參考的價格指數是大宗商品行業內企業基于一定周期內真實的大宗商品市場的交易數據，按照一定的方法編制而成的代表市場變化的價格,可作為宏觀監測、合約結算及企業風控的重要參考依據。

指數定價在大宗商品中以鐵礦石價格指數定價最為典型。由于中國有50％—60％的鐵礦石都是通過現貨交易方式采購，因此國際主流鐵礦石價格指數都是在中國鐵礦石現貨市場的基礎上綜合海運價格設計出來的。目前，國際上比較有影響力的鐵礦石價格指數有三種，分別是普氏能源資訊的普氏指數、環球鋼訊的TSI指數、金屬導報的MBIO指數。

此外，煤炭長協價格的定價機制也與煤炭指數息息相關。煤炭長協價格主要采取市場化雙方協商定價原則，即鎖量不鎖價，會隨市場情況進行適時調整。2022年后，長協新定價機制由（基準價+浮動價）/2形成：所謂基準價按下水煤合同5500大卡動力煤675元/噸執行；浮動價實行月度調整，暫采用NCEI（國煤下水動力煤價格指數）、BSPI（環渤海動力煤綜合價格指數）、CCTD（秦皇島動力煤價格指數）三個指數，選取每月最后一期，等權重平均確定。

縱觀現貨市場，很多品類的大宗商品都通過指數定價。因此，編制權威的價格指數對于完善大宗商品定價機制尤為重要。期報傳媒大宗商學院院長師秋明表示：“權威的價格指數是即期現貨的價格標桿。一方面可以客觀地反映價格、供需、庫存等市場情況，為企業提供更為準確和權威的價格參考依據，有助于企業更好地進行采購、生產和銷售決策，降低經營風險；另一方面，也可以為政府制定和實施相關政策提供參考依據。此外，對于沒有在期貨市場上市的非標大宗商品，例如中草藥、茶葉、水果等農副產品以及某些需求量較小的稀土產品，由于無法參照期貨市場定價，所以往往以價格指數作為重要的參考指標。”

“目前國際大宗商品指數定價主要采用浮動定價機制，該定價機制部分參照期貨市場定價，另外較大一部分標準則依據指數平均水平定價。迄今為止，我國尚缺乏國際公認的具有權威性的大宗商品指數，因此急需推出被國際認可的中國大宗商品指數。當然在指數的編制過程中，應更大程度依據大宗商品現貨以及經濟供給需求的變化來定價，規避大宗商品指數過度金融化的問題。”南開大學金融發展研究院院長田利輝認為。

值得注意的是，由于多方面原因，一些大宗商品國際貿易的定價基準，還主要依賴于國際現貨指數和場外市場報價。因此，業內專家呼吁相關國際機構，建立更加嚴謹科學的指數編制機制，提高報價的透明度和約束力，共同提高大宗商品價格發現的效率，以更好維護全球產業鏈供應鏈的穩定和安全。

[利用期現結合對沖價格風險]

基差定價模式和含權貿易模式均與期貨市場密切相關。基差是指現貨價格與期貨價格之差。在很多場合，基差又稱為升貼水， 基差經濟學是指商品或資產的時間成本和空間位移成本，通俗地講，基差變化一般涉及商品的運輸費用、存儲費用、利息、保險費和損耗費。基差定價是指在現貨貿易中，交易雙方以期貨市場價格為基礎，加上一定價差進行定價的方式。具體來說，交易雙方在訂立現貨交易合同時不確定具體成交價格，而是約定在未來對合同標的物進行實物交收時， 以交貨期間期貨價格為基礎， 加上事先達成的期現價差 （即基差） ， 作為貨款結算價格。

在實行基差定價以前， 在現貨遠期交易中， 交易雙方以一口價作為買賣雙方的交易價格。這種交易定價方式雖然簡單明確，但買賣雙方從交易到交割階段面臨價格風險。作為買方，擔心市場價格下跌，面臨買高了的風險； 作為賣方， 擔心市場價格上漲，面臨賣低了的風險。基差定價可以為買賣雙方在一定程度上控制這種風險。經典的基差定價在買賣合同訂立的同時，買賣雙方會根據市場情況， 選擇時機， 在期貨市場對合同項下的商品進行套期保值。一般賣方會在買方期貨市場點價當天，通過期貨轉現貨交易，完成套期保值頭寸的了結。

記者注意到，2023年3月，廣西八桂食品交易中心在全國率先推出白砂糖期現價差點價交易，以“期現價差交易+參考期貨價點價”方式定價，將標準的期貨合約“加工”成符合個性化需求的“現貨貿易合同”，以便于現貨企業參與。同時，可以實時反映價格變動，有助于現貨貿易商降低采購成本，也有助于生產企業更好鎖定利潤，從而實現“雙贏”。

含權貿易是將衍生品結合進現貨貿易的一種新型貿易模式。含權貿易是在現貨貿易中嵌入期權保價， 由此轉換成現貨定價的方式， 幫助企業管理價格風險。現在比較常見的含權貿易定價操作方式是基差點價+期權保價。具體操作上， 用現貨合同約定基差， 并規定買方在期貨市場點價，鎖住價格風險； 再通過購買場內或場外期權， 采取價格保護， 爭取部分套保之外的價格收益。期權保價常用的有庫存保護、銷售價格保護和采購價格保護。含權貿易通過“基差點價+期權保價”為賣出企業鎖定最低銷售價格和最低利潤， 在價格上漲時爭取額外收益； 為買入企業鎖定最高采購價格， 并獲取進一步降低采購價格的收益； 為中間商鎖定固定收益。

與傳統現貨“一口價”相比，期現價差點價交易參考期貨報價，與含權貿易、價格保險等業務一脈相承，通過期現結合的定價方式，最大限度發揮衍生品的價值，更好地服務于實體經濟，推進期貨市場與現貨市場深度融合，形成更加完善、更加全面的定價機制，為擴大價格影響力、提高國際定價權奠定堅實基礎。

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