近年來，受宏觀經濟、天氣及種植收益比等不確定因素影響，花生市場年度波動幅度較大，花生消費的季節性特點有所減弱，對相關產業企業周期性、趨勢性的把握提出更高的要求。基于此，花生期貨與期權有效結合、互相協同，為整個產業鏈提供了更加立體化的風險管理體系。越來越多的產業企業開始選擇用期權輔助期貨，實現風險管理的精細化。

期貨、期權結合 提升整體套保質效

“從金融工具運用的角度看，期權能夠幫助產業企業從價格漲跌以外的維度把握機會、對沖風險。”中泰期貨研究所植物油首席分析師史恒昱介紹說。

中糧油脂控股有限公司（簡稱中糧油脂）套保交易部總經理助理鐘嘯坦言，近年來，國產花生的產量波動不小，花生進口量不斷增加，導致花生現貨價格波動較大，企業需要利用金融衍生品進行套保，以保證常規業務的開展。

“中糧油脂參與了花生期貨的品種調研、合約設計、交割庫申請和交易交割等事宜，積極利用花生期貨為現貨經營進行套保，取得了良好效果。在花生期權上市后，又將花生期權定位于期貨套保的有力補充工具，靈活地制定了適用于不同場景的套保策略組合，并在實踐中不斷優化和完善，整體套保質量得到進一步提升。”鐘嘯說。

期貨日報記者在采訪中了解到，對于產業鏈上的貿易型企業而言，調整食品花生米風險敞口、套保資金占用以及反向市場無法有效套保是利用花生期貨時相對突出的三個問題。基于此，河南馳戍農業發展有限公司（簡稱河南馳戍）副總經理陳起力表示，公司正在積極利用賣權策略輔助生產經營。賣權策略的具體目的有兩方面，一是獲取比期貨價格更好的套保價格，二是在總體風險可控的前提下增厚收益。單看2023年，平倉獲利與到期被行權的情況均有發生，總體上，基本能夠實現上述兩項目的。

據陳起力介紹，2023年11月，新季夏花生集中上市，現貨價格高開低走，因2023產季花生市場定性為“雙增”格局，現貨價格持續下滑。“作為貿易企業，需要擁有合理的庫存以服務下游客戶，為保證業務正常運轉，同時有效進行風險管理，我們同時在花生期貨和期權上展開套保操作。通過綜合研判，我們認為PK2403的價格漲破9100元/噸的可能性不大，故于2023年11月15日以8800元/噸采購現貨500噸，在PK2403上以8980元/噸建立對應空單，同時賣出PK403C9100，收取權利金210元。2023年12月中旬賣出現貨9300元/噸，期貨平倉8800元/噸，期權平倉140元。通過期貨和期權的套保操作，該筆業務合計獲利750元/噸，在風險管理的同時，實現了額外增厚利潤收益。”陳起力說。

“花生期權的上市給花生現貨貿易企業帶來了明顯變化。以前需要精確判斷，進行現貨買入操作或者期貨做多套保操作，現在可以進行左側交易，在確定接近底部區域時，就賣出看跌期權建立虛擬多單。以前需要精確判斷頂部，進行現貨賣出或者期貨做空套保操作，現在可以在判斷基本上快到達頂部區域時，就進行賣出看漲期權的備兌開倉操作。這些變化讓我們不需要像以前那么精準地判斷頂底，只需要根據現貨的基本面信息進行頂底區域判斷。”陳起力表示。

創新業務模式 推動產業轉型升級

鐘嘯表示，目前國內油脂油料行業期貨品種基本實現了期權全覆蓋，企業在進行交易時，擁有更加豐富的工具選擇，可以根據實際經營需要，制定更加科學細致的交易策略，也能不斷提升交易團隊的學習能力和專業能力，并且可以持續創新和拓展業務模式，推動現貨貿易的轉型升級。

“在實際操作中，期權主要具備四方面優勢：一是交易策略制定更加細致，對行情判斷的表達更為精準；二是增加盈利維度，例如賺取時間價值和波動率變化的收益等；三是構架在四種基本操作之上組合策略的應用場景非常豐富，使用靈活；四是買權操作風險相對可控，占用資金成本較低。”鐘嘯說。

鐘嘯介紹，2022年7—8月，油脂油料價格從高位回落后振蕩運行，國內花生種植面積情況逐漸明朗，市場普遍認為全國花生產量同比減少20%—30%，局部產區同比減產達50%，并且部分產區在生長階段遭遇了不利天氣的影響，花生品質受到損害，國內油廠也著手為新季生產制訂采購計劃，在這個背景下，花生價格底部支撐穩固，上漲空間逐漸顯現。此時，中糧油脂旗下的費縣中糧工廠已經與客戶敲定四季度銷售合同，并據此制訂了新季花生采購計劃。套保團隊認為，價格上漲行情一觸即發，有必要在新季花生開秤之前，利用期貨市場為未來的采購做買入套保，提前鎖定采購成本，而且花生期權的上市交易極大豐富了套保工具箱，可以賣出平值附近的看跌期權，賺取權利金，來降低建倉成本。

基于此，2022年8—9月，中糧油脂在PK2301價格處于9500—10000元/噸時，買入期貨合約，同時賣出對應數量的行權價在9500元/噸附近的看跌期權，價格在150—200元/噸不等。“在預期未來期現貨價格上漲的前提下，提前通過買入期貨合約的方式，為遠期的現貨采購鎖定了成本，并且通過賣出看跌期權，賺取了額外的權利金收益。后期價格如預期上漲，PK2301最高漲至11000元/噸以上，現貨通貨花生米價格也漲至10500元/噸以上，隨后根據工廠實際現貨采購進度，將期貨多頭逐步平倉。本次買入套保的效果顯著，取得了良好的經濟效益，保障了工廠的穩定經營。”鐘嘯說。

“可以說，近年來，花生產業對于期貨衍生工具經過了認知提升、積極參與、功能認可幾個階段，當前已經發展至創新應用階段。除了傳統的套保，產業企業還在探索基差貿易、期權等多種衍生工具的綜合應用，以實現更加精細化的風險管理，同時也為現貨貿易模式的創新提供新思路。”華融融達期貨花生資深高級分析師潘越凌表示。

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