一、CPI數據公布后，市場表現如何？

北京時間2023年11月14日21:30，美國公布10月CPI數據。10月的總體CPI與核心CPI走勢背離告一段落。10月未季調CPI同比升3.2%，預期升3.3%，前值升3.7%；季調后CPI環比持平，預期升0.1%，前值升0.4%。未季調核心CPI同比升4%，預期升4.1%，前值升4.1%；核心CPI環比升0.2%，預期升0.3%，前值升0.3%。

繼大幅降溫的非農數據佐證了美國經濟增長動能減速后，10月美國CPI數據亦現疲弱。CPI數據公布后，市場更加堅定了美聯儲在12月FOMC會議上將繼續選擇暫停加息的預期，并預計明年年中美聯儲將開啟降息之門。具體來看，市場將美聯儲首次將降息預期提前到了明年5月，明年7月前要降息2次，明年年底要降息近4次。

資產走勢方面，數據公布后，美元指數大幅回落，盤中接連失守105和104兩道關口、非美貨幣大幅跳漲（例如：人民幣匯率直線走升）、美股大漲。當下，人民幣匯率呈現波動率加大的非對稱性走勢特征，即“貶值時，速度慢、幅度小；升值時，快速、幅度大”狀態。究其背后的原因，或能用我們前期一直強調的“前期美國經濟基本面相對優勢以及政策步調差給美元帶來的強勢已有所減弱，美元指數已顯外強中干之態”去解釋其背后的邏輯，一定程度上反應的是前期做多美元頭寸的擁擠。

二、CPI數據為何超預期降溫？

10月美國CPI、核心CPI的回落均超預期，反映的是美國整體通脹壓力轉弱、核心通脹壓力邊際改善的現狀。那么，10月CPI數據為何降溫？我們認為與下述原因有關：非黏性通脹方面，油價的回落；黏性較強的房租下行；半黏性通脹方面，二手車雖同比跌幅收窄，但延續下跌趨勢；醫療服務、娛樂服務的意外下滑等等。整體來看，美國10月整體CPI的顯著放緩得益于國際油價的回落，核心通脹的回落歸功于租金和二手車價格的下行。

1.國際油價的沖擊有所減弱

國際油價在10月整體呈現下行狀態。巴以沖突自10月初爆發以來，并沒有導致國際油價持續攀升，相反，在經歷了短暫的上漲后，隨著市場對地緣政治擔憂的減弱，國際油價呈現下行趨勢。國際油價在10月的回落，帶動了10月美國能源CPI環比減少2.5%，拉動整體CPI環比下行0.18%，成為10月減緩通脹壓力的主推手。這也符合我們之前對巴以沖突對市場影響的判斷，由于巴以雙方都不是傳統的產油大國，若事態不往極端方向升級，對油價的影響十分有限。

2.房租延續下行趨勢

10月核心CPI的下行，我們認為主要來自于核心服務，住房項基本解釋了核心服務絕大部分的放緩原因。具體來看，住房項通脹環比增速從0.6%回落至8月水平0.3%，其分項主要居所租金項以及業主等價租金項環比增速分別為0.5%和0.4%。房租一直是今年以來以及未來最主要去通脹的力量，10月房租通脹下行速度有一定程度加速，表明了美聯儲去通脹的階段性勝利，但是環比漲幅韌性仍存。

3.超級核心服務通脹放緩

超級核心通脹的走軟與近期美國勞動力市場降溫和薪資放緩的現狀相呼應。剔除房租后的10月超級核心通脹同比和環比均有所回落。其中，運輸服務、醫療保健和娛樂服務的CPI環比分別上漲了0.8%、0.3%和0.1%，但三者合計的拉動率較上月降低了0.01%，表明美國通脹的黏性正在減弱。

三、CPI數據回落的道路是否通暢？

從趨勢上看，我們預計美國通脹壓力整體可控，或延續下行態勢，核心通脹后續回落幅度趨緩的概率較大。原因如下：我們預計后續原油價格上漲的空間有限。美國周度汽油銷售價自9月底開始回落，這表明能源價格的回落可能會延續；核心商品方面，從曼海姆二手車價格指數看，10月的跌幅收窄不具備持續性，但下行空間不大，主要也是考慮到10月以來汽車業罷工的影響；核心服務方面，基于我們對美國勞動力市場降溫的態勢依舊在延續的基準判斷，疊加Zillow租金指數的回落或帶動整體住房價格的降溫。因此，住房通脹未來仍有一定概率回落。

四、10月美國通脹超預期下行的政策含義？

美聯儲對預期管理的方式可以通過官員的講話或披露的經濟數據來實現。根據近期美聯儲官員的講話內容以及10月的非農就業數據和CPI數據，我們認為美聯儲在12月的FOMC會議上選擇加息的概率不大，更有可能將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%之間不變。考慮到美國經濟前景（美國通脹回落與零售強于預期的組合，描繪了美國經濟軟著陸的場景）以及近期FCI—G金融條件指數顯示金融狀況重新放松的態勢（當前1年回溯窗口呈現回落趨勢，目前所處的金融條件水平低于2008年金融危機時的水平），我們預計美聯儲在12月的FOMC會議上對后續貨幣政策進程（加息方面）仍持開放態度。

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