一、CPI數(shù)據公布后，市場表現(xiàn)如何？

北京時間2023年11月14日21:30，美國公布10月CPI數(shù)據。10月的總體CPI與核心CPI走勢背離告一段落。10月未季調CPI同比升3.2%，預期升3.3%，前值升3.7%；季調后CPI環(huán)比持平，預期升0.1%，前值升0.4%。未季調核心CPI同比升4%，預期升4.1%，前值升4.1%；核心CPI環(huán)比升0.2%，預期升0.3%，前值升0.3%。

繼大幅降溫的非農數(shù)據佐證了美國經濟增長動能減速后，10月美國CPI數(shù)據亦現(xiàn)疲弱。CPI數(shù)據公布后，市場更加堅定了美聯(lián)儲在12月FOMC會議上將繼續(xù)選擇暫停加息的預期，并預計明年年中美聯(lián)儲將開啟降息之門。具體來看，市場將美聯(lián)儲首次將降息預期提前到了明年5月，明年7月前要降息2次，明年年底要降息近4次。

資產走勢方面，數(shù)據公布后，美元指數(shù)大幅回落，盤中接連失守105和104兩道關口、非美貨幣大幅跳漲（例如：人民幣匯率直線走升）、美股大漲。當下，人民幣匯率呈現(xiàn)波動率加大的非對稱性走勢特征，即“貶值時，速度慢、幅度小；升值時，快速、幅度大”狀態(tài)。究其背后的原因，或能用我們前期一直強調的“前期美國經濟基本面相對優(yōu)勢以及政策步調差給美元帶來的強勢已有所減弱，美元指數(shù)已顯外強中干之態(tài)”去解釋其背后的邏輯，一定程度上反應的是前期做多美元頭寸的擁擠。

二、CPI數(shù)據為何超預期降溫？

10月美國CPI、核心CPI的回落均超預期，反映的是美國整體通脹壓力轉弱、核心通脹壓力邊際改善的現(xiàn)狀。那么，10月CPI數(shù)據為何降溫？我們認為與下述原因有關：非黏性通脹方面，油價的回落；黏性較強的房租下行；半黏性通脹方面，二手車雖同比跌幅收窄，但延續(xù)下跌趨勢；醫(yī)療服務、娛樂服務的意外下滑等等。整體來看，美國10月整體CPI的顯著放緩得益于國際油價的回落，核心通脹的回落歸功于租金和二手車價格的下行。

1.國際油價的沖擊有所減弱

國際油價在10月整體呈現(xiàn)下行狀態(tài)。巴以沖突自10月初爆發(fā)以來，并沒有導致國際油價持續(xù)攀升，相反，在經歷了短暫的上漲后，隨著市場對地緣政治擔憂的減弱，國際油價呈現(xiàn)下行趨勢。國際油價在10月的回落，帶動了10月美國能源CPI環(huán)比減少2.5%，拉動整體CPI環(huán)比下行0.18%，成為10月減緩通脹壓力的主推手。這也符合我們之前對巴以沖突對市場影響的判斷，由于巴以雙方都不是傳統(tǒng)的產油大國，若事態(tài)不往極端方向升級，對油價的影響十分有限。

2.房租延續(xù)下行趨勢

10月核心CPI的下行，我們認為主要來自于核心服務，住房項基本解釋了核心服務絕大部分的放緩原因。具體來看，住房項通脹環(huán)比增速從0.6%回落至8月水平0.3%，其分項主要居所租金項以及業(yè)主等價租金項環(huán)比增速分別為0.5%和0.4%。房租一直是今年以來以及未來最主要去通脹的力量，10月房租通脹下行速度有一定程度加速，表明了美聯(lián)儲去通脹的階段性勝利，但是環(huán)比漲幅韌性仍存。

3.超級核心服務通脹放緩

超級核心通脹的走軟與近期美國勞動力市場降溫和薪資放緩的現(xiàn)狀相呼應。剔除房租后的10月超級核心通脹同比和環(huán)比均有所回落。其中，運輸服務、醫(yī)療保健和娛樂服務的CPI環(huán)比分別上漲了0.8%、0.3%和0.1%，但三者合計的拉動率較上月降低了0.01%，表明美國通脹的黏性正在減弱。

三、CPI數(shù)據回落的道路是否通暢？

從趨勢上看，我們預計美國通脹壓力整體可控，或延續(xù)下行態(tài)勢，核心通脹后續(xù)回落幅度趨緩的概率較大。原因如下：我們預計后續(xù)原油價格上漲的空間有限。美國周度汽油銷售價自9月底開始回落，這表明能源價格的回落可能會延續(xù)；核心商品方面，從曼海姆二手車價格指數(shù)看，10月的跌幅收窄不具備持續(xù)性，但下行空間不大，主要也是考慮到10月以來汽車業(yè)罷工的影響；核心服務方面，基于我們對美國勞動力市場降溫的態(tài)勢依舊在延續(xù)的基準判斷，疊加Zillow租金指數(shù)的回落或帶動整體住房價格的降溫。因此，住房通脹未來仍有一定概率回落。

四、10月美國通脹超預期下行的政策含義？

美聯(lián)儲對預期管理的方式可以通過官員的講話或披露的經濟數(shù)據來實現(xiàn)。根據近期美聯(lián)儲官員的講話內容以及10月的非農就業(yè)數(shù)據和CPI數(shù)據，我們認為美聯(lián)儲在12月的FOMC會議上選擇加息的概率不大，更有可能將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間不變。考慮到美國經濟前景（美國通脹回落與零售強于預期的組合，描繪了美國經濟軟著陸的場景）以及近期FCI—G金融條件指數(shù)顯示金融狀況重新放松的態(tài)勢（當前1年回溯窗口呈現(xiàn)回落趨勢，目前所處的金融條件水平低于2008年金融危機時的水平），我們預計美聯(lián)儲在12月的FOMC會議上對后續(xù)貨幣政策進程（加息方面）仍持開放態(tài)度。

返回列表