螺紋期貨從本輪5月末的低點反彈至今已接近150元/噸，在完成了成本端推動以及政策預期刺激的新一輪上漲后，盤面在3800元/噸下方再次重回振蕩局面，隨著近期終端需求的集體熄火和粗鋼壓減及地產放松政策遲遲不見蹤影，弱現實強預期的矛盾漸漸凸顯。

螺紋各維度庫存均處于歷年低位

螺紋鋼最新一期的庫存數據顯示，當前總庫存751.72萬噸，較去年同期1091.35萬噸，大幅減少31.12%，總庫存水平接近近五年最低水平。

社會庫存方面，當前社庫554.96萬噸，較去年同期769.7萬噸，同比降27.90%，同樣在近五年低位，社庫占總庫比重由去年的70.53%上移至73.83%。

鋼廠庫存方面，當前廠庫196.76萬噸，較去年同期321.65萬噸下降38.83%。廠庫占總庫比重由去年的29.47%下移至26.17%。總體來看，庫存不僅各維度水平均處于近些年的同期低位，同時社庫占比正逐步提升，據此大致可以推斷以下幾個信息：一方面，低庫存下商品價格的彈性較大，對于利多的情緒反映將更加敏感，價格易漲難跌；另一方面，由于貿易商一般都與鋼廠簽訂長期協議，相對鋼廠供貨情況較為穩定，因此社庫占比的提高，也一定程度暗示了終端成交情況的不理想，導致市場庫存的消化相對鋼廠發貨來說偏緩，從而市場庫存占比出現提升。

螺紋產銷目前相對平衡，壓減政策將對產量造成壓力

目前螺紋周產量在270萬—280萬噸的水平，七月是傳統高爐檢修的旺季，根據SMM調研，部分鋼廠計劃本月對高爐進行年修，預計新增檢修高爐有8座，綜合將影響鐵水382.11萬噸，鐵水有回落的預期。同時，近期市場關于全年粗鋼壓減的政策預期愈演愈烈，甚者傳言將在2022年基礎上再壓減2000萬噸，即使按照今年實行平控政策估算，粗鋼產量下半年較上半年均值也幾乎有9%左右的下移空間，會給成品材的產量帶去不小的壓力。因此，出于以上兩個角度考慮，產量全年的相對高位或以顯現，未來更多的是面臨產量下調的壓力。

而螺紋的需求端，淡季下周消費量基本維持在265萬—290萬噸，從歷史季節性規律也不難看出，螺紋表需在步入淡季后，七八月的水平基本保持在低位波動，單邊持續向下的情況并不多，從當前基建維穩，地產持續磨底的現狀來看，也能得到相似的結論。

因此，預計在當前基本面下，螺紋生產和需求基本處于平衡狀態。

那么未來螺紋基本面可能會怎樣變化呢？

簡單測算一下供給方面粗鋼壓減政策落地對螺紋產量的影響：

按照WSA的口徑，2022年全國粗鋼產量10.13億噸，2023年1—5月全國累計粗鋼產量4.47億噸，月度粗鋼產量均值8944萬噸，也就是說，在全年平控目標下，6—12月粗鋼產量月度均值需降至8086萬噸附近，較1—5月粗鋼均值下降約9.59%。原料粗鋼產量的下降，勢必會帶動螺紋產量的進一步下移，且降幅預計也不會太小。

而需求端，終端持續的消費低迷早已在數據上體現，在當前基建用鋼需求邊際走弱，地產表現偏弱，外加高溫梅雨等季節因素抑制下，需求水平和去年封控期間相近，隨著華東逐漸轉晴，消費進一步邊際走弱有難度。此外，一旦政策上有進一步的松口，那么預期會主導需求出現新一輪的小反彈。

所以未來一段時間，更可能的情況是供給端的緩慢減少以及需求端的弱勢維穩或預期帶動的小幅反彈，一旦供需一方出現變動，那么短期供需的矛盾便會顯現，從而推動螺紋在低位下進一步去庫，螺紋價格或再次被拉動。

參考近五年的走勢，歷年螺紋在七月明顯去庫的情況只有2022年，而去年一方面是由于封控期間各地交通運輸受阻，導致螺紋庫存出現大幅的積壓，消費又受疫情影響普遍低迷，高產量下鋼廠利潤惡化，使得鋼廠開啟主動減產，原料率先領跌，帶動螺紋成本下移，盤面大幅回落，但由于需求始終低位穩定，使得螺紋快速去庫至正常水平后，在保交樓政策指引下，反彈近500元/噸。

對比今年，螺紋本身庫存水平處于低位，利潤情況優于去年同期，若供給端減產政策落實，庫存進一步新低，價格向下的阻力將加大，一旦成本端風險釋放完畢，再配合相關政策端的放松，螺紋的反彈力度有望強于去年。

短期的風險點集中在成本端及市場心理變化

當前主要的風險端集中在原材料，鐵礦石下半年供給偏向寬松，同時若實行粗鋼壓減，與鐵礦需求直接相關的鐵水產量會有大幅向下調整的可能，原料下半年面臨供增需減的基本面格局較為確定。且從技術面看，鐵礦在技術面的壓力位上承壓明顯，作為螺紋主要成本構成，其價格的回落將給螺紋產生不小的下行壓力。但是，目前鋼廠盈利改善、鐵水高位、鐵礦廠庫低位，原料短期基本面偏強，若發生走弱，則更大概率將呈現振蕩下移，暫不支持連續大陰線的行情發生。

另外一個風險點就是市場信心的問題，今年整體呈現的貿易商拿貨及終端成交情況，均不理想，盤面的連續走強也只能略帶動現貨的成交熱情。這樣一方面會限制螺紋向上反彈的高度，另一方面，一旦政策預期落空，情緒面帶來的轉變或在期貨盤面上過度反應。

因此，對于高頻建材成交數據，是反映市場情緒一個比較好的指標，當前基本是處在12萬—14萬噸非常普通的成交水平，高頻指標的改善或許是行情轉折的關鍵點之一。

對于螺紋的未來走勢的想法，更多的是等待原料端風險釋放后逢低做多的思路，下方的第一支撐位在3680元/噸附近，更保守的策略是進行多螺紋空鐵礦的套利組合。

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