關注原料端價格表現

目前來看，2022年的鋼材冬儲政策、價格水平和2023年春節后預期需求高度都不太理想。在螺紋鋼社會庫存已升至前年同期高位的背景下，基本面壓力已然邊際增加。

圖為螺紋鋼產銷同比增速差走勢

自2022年11月起，在宏觀面和房地產行業維穩舉措集中釋放、多地疫情防控政策優化帶來的強預期和原料價格堅挺助推下，鋼材期現貨價格整體呈現觸底反彈走勢，其間弱需求與強預期的博弈，也使得基差在多數時間呈偏弱表現。

房地產市場量價將趨穩

2022年三大需求終端表現從弱到強依次為房地產、制造業和基建，其中政策與現實背離最明顯的當屬房地產。2023年1月5日，首套住房貸款利率政策動態調整機制發布后，整個房地產政策基本呈現保交樓、促消費、穩房價等維穩房地產的現象，有望加快理論上從融資到消費信心復蘇再到房價企穩、新開工復蘇鏈條傳導的時間。2023年作為政策落地對保交樓產生實效的關鍵一年，房地產需求環比恢復預期相對明朗，房地產市場有望進入量價趨穩的新階段，實現由政策底向市場底的過渡。從房地產周期和領先指標的表現來看，若2023年一季度感染人數不再出現新一輪激增，則二季度新開工便有望邊際企穩，三季度有望回暖。因此，二三季度初步可認為是對鋼價支撐較強的階段。

2022年鋼材行政限產力度主要集中在一季度和四季度，其他時間大都呈現隨利潤情況進行的階段性調整，預估2022年粗鋼產量約10.1億噸，較2021年約減少2.6%，壓減粗鋼產量的主線順利延續。當前，鋼鐵行業利潤重心仍處于低位，黑色金屬冶煉及壓延加工產業鏈的資產負債率則維持高位。臨近春節，在鋼廠停產檢修情況有所增加的背景下，鋼材供需仍將維持周期性下行走勢，螺紋鋼產銷同比增速差仍將維持在零軸之上運行，基本面現實風險整體仍偏大，且存在一定的緩解難度。2023年在穩增長的主線下，鋼企大規模減產的可能性較為有限，鋼鐵產業鏈若想實現可持續健康發展，需要資源匹配、供需協同恢復，更需要產業利潤的平衡可控，而鋼企利潤的階段修復既需要需求復蘇的帶動，也需要繼續把原材料保供舉措深入落實。因此，鋼材供應的恢復終將以對需求的適配為主要參考。

庫存驅動進入修復模式

目前來看，2022年的鋼材冬儲政策、價格水平和2023年春節后預期需求高度都不太理想，再加上冬儲周期較前年約縮短兩個月，在螺紋鋼社會庫存已升至前年同期高位的背景下，預計2023年春節后庫存端壓力或較2022年高點略有增加。通過推演預估，2023年庫存高點大概在1480萬噸左右，屬于往年同期高點的中游偏下水平。其中，需要注意的是，社會庫存變化率與鋼價長期的背離狀態難以為繼，參考2018年四季度到2020年一季度期間多次背離后回歸的經驗規律，2023年上半年大概率將進入回歸修復階段，庫存壓力短期邊際施壓于鋼價。

總體來看，螺紋鋼基本呈現階段性見頂格局。宏觀預期最終將回歸至產業邏輯，當前已進入過渡期，且基本面的壓力已然邊際增加。預計春節前原料價格的表現可能會成為核心，其牢固與否將決定鋼材價格在1月淡季的堅挺程度。

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