8月以來全國多地高溫蔓延，阻礙了經濟修復進程，同時7月經濟數據不及預期，MLF價減量縮，超出市場預期，國債期貨大幅上行。不過隨著LPR落地，前期利好消化，本周期債沖高回落。

7月以來，全球大范圍出現了持續(xù)性的高溫天氣，國內部分地區(qū)出現了高溫干旱的災害性天氣，同時國內電力消費和電力負荷較快增長，國內用電出現緊張。從供給側看，長江流域偏旱，水力發(fā)電量減少；從需求端看，高溫帶來居民用電大幅攀升，川渝、湖北等省份電力供需失衡。受此影響，四川、重慶分別發(fā)布5—10天不等的限電令，工業(yè)企業(yè)讓電于民，同時江蘇、浙江等地開始輪流錯峰生產用電。

夏季高溫將會帶來經濟活動強度的普遍下降，從往年經驗來看，供需兩側的工業(yè)生產、社零、房地產銷售、基建投資、房地產投資等經濟指標，均在7—8月降至年內相對低位。目前各地陸續(xù)退出高溫炭烤模式，預計影響將逐漸散去，但此次高溫限電也一定程度上增加了本輪基本面修復偏弱的概率。

MLF降息引導LPR下調，開啟新一輪寬信用階段。8月15日央行宣布MLF與OMO利率下調10BP，超出市場預期。8月22日1年期LPR報價下降5BP，5年期LPR報價下降15BP。此次MLF降息是自去年三季度以來的本輪寬松周期的延續(xù)，其重要意義在于向市場釋放當前貨幣政策寬基調未改的信號，打消市場疑慮，提振信心。而LPR的非對稱下降體現出央行寬信用訴求依然濃厚，但無意大水漫灌。

8月24日國常會部署穩(wěn)經濟一攬子政策的接續(xù)政策措施，其中提到，要持續(xù)釋放貸款市場報價利率改革和傳導效應，降低融資成本。8月LPR在央行降息和銀行負債端降成本的雙重驅動下壓降。從本次國常會的表述來看，8月的LPR下調并非本輪刺激的終點。未來LPR還有進一步的壓降空間，但更有可能參考5月，由銀行主動壓縮加點，實現LPR的調降，而驅動加點壓縮的核心則是存款成本下行，負債端釋放空間。對于債市而言，如果后續(xù)LPR下調，將帶來一定利空因素，四季度需要警惕利率上行風險。

海外方面，美國就業(yè)市場強勁，7月新增非農就業(yè)超預期，失業(yè)率降至3.5%的低點。通脹方面，7月FOMC會議紀要首次提及“過度緊縮”的風險，但仍然強調通脹壓力未減弱，仍然可能大幅度加息。美國公布的7月CPI相關數據，未季調（核心）CPI同比、季調后（核心）CPI環(huán)比均不及預期，故市場下調對9月美聯(lián)儲議息會議加息幅度的預期值。高通脹、貨幣政策收緊壓力疊加極端高溫天氣的對供應鏈的沖擊，歐洲可能進一步面臨供暖旺季導致的能源短缺風險，這一系列因素加劇了歐洲經濟衰退的風險，歐洲經濟增長動力可能進一步減弱，四季度的衰退風險持續(xù)升溫。

總體來看，在8月MLF降息的引導下，LPR實現非對稱調降，凸顯了中央積極提振寬信用進程和干預寬松的資金面環(huán)境的政策態(tài)度。當前面對疫情、極端天氣、房地產下行等多重因素沖擊，經濟承壓加大，經濟基本面短期利好債市。三四季度可能續(xù)發(fā)政策性金融工具，促進基建形成更多工作量，來穩(wěn)定經濟和就業(yè)。期債市場環(huán)境相對溫暖，仍存上行空間。

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