影響全球大宗商品價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素主要包括三點(diǎn)：首先，美元強(qiáng)弱。大宗商品價(jià)格通常與美元指數(shù)走勢(shì)負(fù)相關(guān)。其次，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況。世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩已是既成事實(shí)，需求端對(duì)大宗商品的支撐將減弱。再次，周期變化。今年上半年，全球大宗商品價(jià)格跌宕起伏。盡管短期內(nèi)出現(xiàn)回調(diào)，但自疫情暴發(fā)以來(lái)漲幅持續(xù)擴(kuò)大、波動(dòng)率持續(xù)提升的趨勢(shì)并未發(fā)生根本改變?？傮w來(lái)看，下半年全球大宗商品價(jià)格受不確定因素影響可能加大震蕩，大宗商品的超級(jí)牛市或許并未結(jié)束，但也不能排除世界經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的周期性供求轉(zhuǎn)變。

今年上半年，全球大宗商品價(jià)格跌宕起伏。在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇、通貨膨脹嚴(yán)重以及能源危機(jī)、糧食危機(jī)等不確定性因素同時(shí)存在的背景下，其繁榮周期有可能提前落幕。

從市場(chǎng)表現(xiàn)看，今年開(kāi)春大宗商品漲勢(shì)如虹，棉花、銅、石油、鐵礦石、鋁等期貨價(jià)格不斷創(chuàng)出新高。進(jìn)入夏天，商品市場(chǎng)分化明顯，一些主力品種從高點(diǎn)回落，有的則出現(xiàn)暴跌。截至7月20日的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)原油期貨主力合約自3月份高點(diǎn)累計(jì)下跌約24%；滬銅期貨主力合約自4月份高點(diǎn)累計(jì)下跌約26%；滬鋁期貨主力合約自3月份高點(diǎn)累計(jì)下跌約26%；棉花期貨主力合約自5月份高點(diǎn)累計(jì)下跌約34%。

目前看，大宗商品價(jià)格雖有反彈，但仍處于弱勢(shì)。如最為重要的原油市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟。紐約商品交易所9月交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格已經(jīng)跌破90美元大關(guān)，從6月份的每桶120美元高位大幅下挫，投機(jī)風(fēng)向似乎已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。國(guó)際金價(jià)也是如此，從3月份2070.42美元/盎司的高點(diǎn)一路下跌，現(xiàn)貨黃金最低收盤(pán)價(jià)格跌至1708美元/盎司附近，創(chuàng)下近10個(gè)月新低。

同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息的影響還在發(fā)酵。多數(shù)市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，隨著主要經(jīng)濟(jì)體相繼收緊貨幣政策，全球大宗商品市場(chǎng)牛市有可能宣告終結(jié)。能源、鋼鐵、有色金屬等還會(huì)出現(xiàn)價(jià)格大幅下跌現(xiàn)象，并在高位盤(pán)整后加速下跌，特別是在世界經(jīng)濟(jì)前景并不樂(lè)觀的情況下，大宗商品市場(chǎng)將進(jìn)入調(diào)整周期。

以有色金屬為例。由于受經(jīng)濟(jì)景氣度影響較大，有色金屬價(jià)格在今年初大幅上漲。烏克蘭危機(jī)及新冠肺炎疫情蔓延使得全球供應(yīng)鏈大大受阻，擾亂了市場(chǎng)平衡，大宗商品價(jià)格快速?zèng)_高。然而，隨著各國(guó)收緊貨幣政策以應(yīng)對(duì)通貨膨脹，在經(jīng)濟(jì)衰退隱憂下，黑色系和建材板塊終端需求低迷，以有色金屬為代表的大宗商品價(jià)格快速回調(diào)。

國(guó)際投行紛紛調(diào)低對(duì)原油、銅等商品的下半年價(jià)格預(yù)測(cè)。高盛看空銅價(jià)，將未來(lái)3個(gè)月銅的目標(biāo)價(jià)格從每噸8650美元下調(diào)至每噸6700美元。影響銅價(jià)有兩個(gè)原因：一是可能持續(xù)到冬季的全球能源危機(jī)將拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，銅需求不及預(yù)期；二是強(qiáng)勢(shì)美元給銅價(jià)帶來(lái)壓力。從銅價(jià)表現(xiàn)看，文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前國(guó)際銅價(jià)較3月份的歷史高位已經(jīng)下跌逾30%，目前價(jià)格在每噸7300美元左右。不過(guò)，高盛認(rèn)為隨著銅礦供應(yīng)達(dá)到峰值，銅價(jià)將迎來(lái)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性牛市，在2025年有望升至每噸15000美元。

天然氣市場(chǎng)最為特殊。歐洲的能源供應(yīng)將在今年冬天面臨真正嚴(yán)峻的考驗(yàn)。不排除俄羅斯天然氣完全斷供的可能性，尤其是俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司宣布將“北溪1號(hào)”輸氣量減少八成之后，荷蘭TTF天然氣價(jià)格暴漲至每兆瓦時(shí)200歐元以上，是今年初價(jià)格的近3倍。液化天然氣價(jià)格也隨著歐洲進(jìn)口增加而大漲。預(yù)計(jì)今明兩年天然氣價(jià)格都將在高位盤(pán)整，下降空間有限。

原油價(jià)格近日發(fā)生戲劇性變化。由于普遍預(yù)計(jì)俄羅斯原油總產(chǎn)量到2023年可能減少兩三成，市場(chǎng)看漲情緒得以維持，油價(jià)在每桶100美元上下反復(fù)盤(pán)整。然而進(jìn)入8月份，市場(chǎng)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)基本面變壞，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，油價(jià)一路下滑。德國(guó)商業(yè)銀行預(yù)測(cè)布倫特原油價(jià)格將回到每桶85美元的水平。根據(jù)13家主要銀行提供的綜合分析，布倫特原油平均價(jià)格今年將為每桶99.96美元，明年將下降到每桶91.59美元，而2024年繼續(xù)下降到每桶76美元。

一個(gè)值得關(guān)注的細(xì)節(jié)是美國(guó)能源信息署EIA的需求減少報(bào)告。華爾街近日開(kāi)始懷疑拜登政府捏造汽油需求數(shù)據(jù)以打擊油價(jià)。根據(jù)美國(guó)加油站零售汽油需求調(diào)查公司GasBuddy的報(bào)告，7月底美國(guó)汽油需求增長(zhǎng)了2%，反映出夏天強(qiáng)勁的需求。與此形成鮮明對(duì)比的是，EIA報(bào)告則顯示同期需求下降了7.6%。市場(chǎng)甚至一度出現(xiàn)需求崩潰的傳聞。拜登政府趕在中期選舉前壓低油價(jià)的焦慮可見(jiàn)一斑。

那么，下半年全球大宗商品價(jià)格走勢(shì)如何？主要看幾個(gè)關(guān)鍵因素。

首先，看美元強(qiáng)弱。

大宗商品價(jià)格通常與美元指數(shù)走勢(shì)負(fù)相關(guān)。作為標(biāo)價(jià)貨幣，美元走強(qiáng)將進(jìn)一步增加大宗商品價(jià)格的下行壓力，導(dǎo)致國(guó)際大宗商品價(jià)格全面走低。而美元強(qiáng)弱又與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊密相關(guān)。

2月份以來(lái)，美元指數(shù)大幅上漲，一度創(chuàng)2002年9月以來(lái)新高。華爾街機(jī)構(gòu)普遍看多美元，認(rèn)為強(qiáng)勢(shì)美元將維持較長(zhǎng)時(shí)期。根據(jù)摩根士丹利分析，由于天然氣價(jià)格上漲、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)疲軟以及通脹居高不下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)堪憂。目前來(lái)看，歐元跌勢(shì)難止，反過(guò)來(lái)將支撐美元走強(qiáng)，預(yù)計(jì)歐元對(duì)美元將跌至0.97。高盛和花旗也紛紛在近期投資報(bào)告中推薦客戶押注美元、做空歐元。

以黃金為例。市場(chǎng)預(yù)計(jì)黃金價(jià)格仍有進(jìn)一步下降空間。瑞銀下調(diào)了黃金價(jià)格，預(yù)計(jì)今年年底將為1600美元/盎司，明年可能反彈。此外，黃金作為保守投資工具，如果擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退，而美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐因通脹正常化而放緩，黃金投資需求將會(huì)增加。

其次，看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況。

世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩已是既成事實(shí)。國(guó)際貨幣基金組織將今年實(shí)際增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至3.2％。從需求層面看，在美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅度加息影響下，全球經(jīng)濟(jì)增速將持續(xù)下行，需求端對(duì)大宗商品的支撐將減弱。

同時(shí)，部分經(jīng)濟(jì)體很可能面臨衰退。經(jīng)濟(jì)不振，需求自然減少。大宗商品價(jià)格上漲難以為繼，特別是資源價(jià)格高企壓力將得以緩解，通貨膨脹也將隨之減退。在石油界也有這種說(shuō)法，即抑制高油價(jià)的最有效辦法就是抬高價(jià)格，最終減少需求。

市場(chǎng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)衰退的可能性尤其擔(dān)憂。歐洲能源危機(jī)將傳導(dǎo)到全球，通貨膨脹壓力有可能進(jìn)一步加強(qiáng)。歐洲央行從7月份開(kāi)始進(jìn)入加息周期，將主要目標(biāo)指向抑制通貨膨脹。問(wèn)題是，能源價(jià)格高企已經(jīng)沉重打擊了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，貨幣緊縮政策將在很大程度上帶來(lái)滯脹風(fēng)險(xiǎn)。

再次，看周期變化。

今年以來(lái)全球大宗商品價(jià)格漲幅仍然十分驚人，多個(gè)品種的波動(dòng)率達(dá)到歷史新高。盡管短期內(nèi)出現(xiàn)回調(diào)，但自2020年疫情暴發(fā)以來(lái)，全球大宗商品價(jià)格漲幅持續(xù)擴(kuò)大、波動(dòng)率持續(xù)提升的趨勢(shì)至今未發(fā)生根本改變。目前看，市場(chǎng)價(jià)格仍高位盤(pán)整，是否見(jiàn)頂還有待進(jìn)一步觀察。

價(jià)格的周期性變化雖然有規(guī)律可循，但也要看短期政策變化。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，各國(guó)不斷跟進(jìn)，全球避險(xiǎn)情緒上升，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭到拋售，全球大宗商品價(jià)格及股市因而出現(xiàn)大幅回落。有專(zhuān)家認(rèn)為，大宗商品市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)因素可能從上半年的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向下半年的需求降速。

總之，下半年全球大宗商品價(jià)格受不確定因素影響可能加大震蕩，大宗商品的超級(jí)牛市或許并未結(jié)束，但也不能排除世界經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的周期性供求轉(zhuǎn)變。

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