自7月中旬以來，螺紋和鐵礦石期現(xiàn)價(jià)格均有所走強(qiáng)，螺紋鋼主力期價(jià)最高漲至4158元/噸，低位累計(jì)漲幅超570元/噸，而華東地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格累計(jì)漲幅也超過400元/噸；而鐵礦石主力期價(jià)由最低598元/噸漲至755元/噸高位，漲幅高達(dá)26.25%，鐵礦石價(jià)格指數(shù)則是由最低96.45美元/噸漲至117.95美元/噸高位。

寶城期貨黑色系研究員涂偉華告訴記者，驅(qū)動螺紋、鐵礦石走強(qiáng)源于三方面因素，其一是內(nèi)外宏觀氛圍切換，美聯(lián)儲7月加息幅度符合市場預(yù)期，且通脹也迎來高位回落，相應(yīng)國內(nèi)明確“保交樓”，地產(chǎn)擔(dān)憂有所緩解，加之7月出口強(qiáng)勁，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所向好，市場宏觀情緒迎來改善，驅(qū)動國內(nèi)大宗商品集體上行。其二則是供應(yīng)收縮帶來鋼市基本面改善，尤以建筑鋼材最顯著，鋼廠主動減產(chǎn)下螺紋鋼周產(chǎn)量最低降至230.29萬噸，刷新歷史數(shù)據(jù)新低，低供應(yīng)下淡季螺紋大幅去庫，提振黑色金屬市場。最后則是鋼材利潤好轉(zhuǎn)疊加廠內(nèi)原料庫存偏低，鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期驅(qū)動原料價(jià)格走強(qiáng)。

今年以來，整個(gè)黑色系期貨整體走勢經(jīng)歷了先揚(yáng)后抑的走勢后，逐步呈現(xiàn)出了向“N”字型走勢邁進(jìn)的跡象，成材遠(yuǎn)弱于原材料，對應(yīng)今年最大的特點(diǎn)就是需求持續(xù)的寡淡，疫情反復(fù)疊加政治局勢以及經(jīng)濟(jì)壓力的不穩(wěn)定因素，使得今年表需幾乎失去了季節(jié)性的波動，幾乎穩(wěn)定在同期需求下沿運(yùn)行；而原材料中最顯堅(jiān)挺的還當(dāng)屬鐵礦石，主要受供應(yīng)力度不及預(yù)期以及庫存壓力持續(xù)釋放帶來的支撐。“上周黑色系期貨價(jià)格整體維持振蕩運(yùn)行，波動不大，隨著鋼廠盈利率回升，鋼廠復(fù)產(chǎn)行為延續(xù)，但貿(mào)易商心態(tài)普遍依然偏弱，甚至隨著前期鋼價(jià)的反彈出現(xiàn)了一定恐高情緒，建材市場成交情況反而環(huán)比上一周又有所走弱，現(xiàn)貨價(jià)格相對不及期貨表現(xiàn)，鋼材基差有所走弱。”海通期貨黑色系研究員邱怡宏說。

目前從黑色系產(chǎn)業(yè)鏈基本面來看，有哪些特點(diǎn)？

“利潤明顯修復(fù)，但卷螺利潤差持續(xù)走弱。”邱怡宏說，7月份鋼企利潤整體受到前所未有的沖擊，但隨著原料價(jià)格下跌以及整個(gè)黑色商品超跌反彈后以鋼材領(lǐng)銜的修復(fù)，鋼企利潤水平也得到快速修復(fù)，鋼企盈利情況企穩(wěn)回升，修復(fù)預(yù)期持續(xù)走強(qiáng)，華東螺紋鋼高爐即期利潤甚至回升至近四年同期高位。但隨著卷螺差的持續(xù)倒掛，卷螺利潤差降至今年新低，更是同期絕對低位，也反向促使熱卷產(chǎn)量恢復(fù)力度不及螺紋鋼，本周熱卷廠庫也隨之出現(xiàn)了小幅積累現(xiàn)象。

值得注意的是，產(chǎn)銷增速差整體延續(xù)弱勢，庫存壓力大幅緩解。7月份在全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)走強(qiáng)的背景下，制造業(yè)景氣水平再度受到?jīng)_擊，重回榮枯線之下，分項(xiàng)指標(biāo)也全面下滑，但PMI供需差則自2.4%縮小至1.3%，顯示制造業(yè)供需格局并未連續(xù)性明顯惡化。從高頻表現(xiàn)來看，雖然當(dāng)前表觀消費(fèi)和成交仍未能突破同期低位區(qū)間，但同比差距反而較前期有所縮小，且局部地區(qū)表需呈現(xiàn)邊際回暖跡象，如北方地區(qū)螺紋鋼表觀消費(fèi)量基本與去年同期持平，華東地區(qū)熱卷表觀消費(fèi)量同比保持正增長。“在供應(yīng)強(qiáng)收縮疊加局部地區(qū)表需輕微復(fù)蘇的支撐下，螺紋鋼庫存已連續(xù)去庫8周，降至近四年同期最低水平，隨著供需增速差持續(xù)走弱，庫存壓力基本釋放大半，對于鋼價(jià)反彈的支撐力逐步強(qiáng)化。”邱怡宏說。

涂偉華也告訴記者，目前來看，淡季螺紋價(jià)格漲幅顯著，已較好兌現(xiàn)上述利好，但螺紋供需格局并未實(shí)質(zhì)性改善。利潤好轉(zhuǎn)后建筑鋼廠復(fù)產(chǎn)積極，螺紋最細(xì)周產(chǎn)量環(huán)比增7.29萬噸，連續(xù)三周增加且增量顯著，庫存降幅也在持續(xù)收窄，顯示低供應(yīng)利好效應(yīng)在邊際趨弱，近期需關(guān)注各地缺電對其產(chǎn)量擾動情況。

與此同時(shí)，本輪鋼價(jià)上行并無需求端配合，當(dāng)前螺紋需求依然疲弱，上周周度表需環(huán)比下降22.55萬噸，逼近前期新低；而終端采購表現(xiàn)為高位回落，上周日均成交量僅有14.85萬噸，環(huán)比下降7.48%，連續(xù)兩周回落；當(dāng)前高頻需求指標(biāo)依然處于近年來同期低位，顯示螺紋淡季特征仍在，疲弱需求易承壓鋼價(jià)，相對利好還是市場對旺季需求改善預(yù)期，但地產(chǎn)用鋼下行背景下改善力度也難樂觀。

“多因素共振驅(qū)動淡季鋼價(jià)走強(qiáng)，但利潤改善后鋼廠復(fù)產(chǎn)積極，供應(yīng)如期回升，而需求表現(xiàn)相對疲弱，螺紋供需格局并未實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，高位鋼價(jià)上行驅(qū)動不強(qiáng)，相對利好則是庫存、供應(yīng)處于低位，給予鋼價(jià)支撐，供需雙弱格局下預(yù)計(jì)鋼價(jià)振蕩偏弱運(yùn)行，未來鋼市基本面破局有待需求改善，否則鋼價(jià)仍會再度承壓下行。”

“金九銀十” 能否帶動后市需求？

近期，在焦企多次提漲后，下游鋼廠接受漲價(jià)。記者在采訪中了解到，這次漲價(jià)受多方面因素影響，一是下游成材需求企穩(wěn)，鋼價(jià)回升，鋼廠利潤逐步修復(fù)，具備了接受漲價(jià)的基礎(chǔ)；二是高爐產(chǎn)能利用率提高，同時(shí)，自身的焦炭庫存不足，在高需求，低庫存的情況下，具備焦價(jià)上漲的條件；三是焦企普遍處于虧損狀態(tài)，虧損抑制了焦?fàn)t產(chǎn)能的釋放，焦炭供給有些不足，進(jìn)一步夯實(shí)了焦價(jià)上行的基礎(chǔ)；最后，在漲價(jià)預(yù)期的情況下，投機(jī)需求進(jìn)入市場，貿(mào)易商增加了集港數(shù)量，加劇焦炭供需緊張。

“當(dāng)前，焦炭供與需都在恢復(fù)。上周樣本焦?fàn)t開工率增4%至68.6%，日均焦炭產(chǎn)量增5.2至61.9萬噸。下游鋼廠高爐產(chǎn)能利用率增1.62%至81.22%，鐵水的日均產(chǎn)量增4.36至218.67萬噸。南方高溫季逐漸過去，疊加宏觀政策逐漸發(fā)力，成材的需求正在緩慢恢復(fù)，期貨盤面也在用振蕩走高反映這一現(xiàn)象。”中輝期貨煤焦研究員杜鵬說。

杜鵬認(rèn)為，“金九銀十”，接下來是成材需求的傳統(tǒng)旺季，雖然房地產(chǎn)表現(xiàn)比較羸弱，但有相關(guān)大基建的發(fā)力，削弱了房地產(chǎn)對建材的需求的影響，最終建材的需求并不會太弱。另一方面，供給端繼續(xù)強(qiáng)調(diào)壓減粗鋼產(chǎn)量達(dá)5000萬噸，供給的減少也減輕了成材供需矛盾。因此，接下來在建材行情上行的情況下，焦炭行情依然可期。

另外，記者發(fā)現(xiàn)，鐵礦石供需格局在走弱，直接體現(xiàn)就是礦石庫存持續(xù)增加。

現(xiàn)階段，利潤改善后鋼廠延續(xù)復(fù)產(chǎn)，礦石終端消耗繼續(xù)回升，但整體增幅有限，依舊仍處于年內(nèi)、同期低位，礦石需求改善力度有限。此外，近期原材料價(jià)格上行后鋼廠利潤也在收縮，復(fù)產(chǎn)預(yù)期減弱，加之鋼廠多引用低庫存生產(chǎn)策略，需求端利好效應(yīng)邊際趨弱，且需謹(jǐn)防壓減粗鋼政策沖擊。

據(jù)了解，礦商發(fā)運(yùn)高位回落，但降幅不大，相反國內(nèi)到貨延續(xù)回升并至高位，且后續(xù)礦商發(fā)運(yùn)仍會季節(jié)性增加，疊加內(nèi)礦供應(yīng)恢復(fù)，礦石供應(yīng)呈現(xiàn)出增加態(tài)勢。

涂偉華認(rèn)為，市場情緒回暖疊加鋼廠復(fù)產(chǎn)，支撐礦價(jià)高位運(yùn)行，但目前國內(nèi)礦石終端需求改善有限，且礦價(jià)回升已較好兌現(xiàn)復(fù)產(chǎn)預(yù)期，需求利好效應(yīng)不強(qiáng)，相反礦石供應(yīng)在回升，且未來增量顯著，礦石基本面仍將轉(zhuǎn)弱，礦價(jià)上行驅(qū)動不強(qiáng)，操作上不宜高位追多。

邱怡宏認(rèn)為，黑色系的后市邏輯仍保持“宏觀凌駕于產(chǎn)業(yè)之上”的總體觀點(diǎn)，黑色系反彈的持續(xù)性及高度將依賴于國內(nèi)需求的恢復(fù)強(qiáng)度，但階段性節(jié)奏會受供應(yīng)端生產(chǎn)進(jìn)程調(diào)整。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)仍存在高通脹和經(jīng)濟(jì)下行的壓力，中央政治局會議強(qiáng)調(diào)“寬信用”仍是發(fā)力重點(diǎn)，而穩(wěn)增長相關(guān)舉措的落實(shí)將是內(nèi)需恢復(fù)的關(guān)鍵性動力。供應(yīng)方面隨著利潤及鋼廠盈利率的回升，對供應(yīng)驅(qū)動邊際走強(qiáng)，但原料低庫存格局尚未出現(xiàn)明顯改變，原料庫存回升幅度有限，同比仍處低位，且廢鋼供應(yīng)也仍處于低位，使得近期短流程電爐企業(yè)螺紋鋼產(chǎn)量恢復(fù)幅度不及長流程，因此鋼企利潤恢復(fù)對供應(yīng)的刺激程度可能或存在一定抵消效應(yīng)，利潤修復(fù)也難呈連續(xù)化。

從全局層面來看，今年仍存在全年壓減粗鋼產(chǎn)量確定的供應(yīng)上限及空間，且部分地區(qū)存在大氣污染防控的相關(guān)舉措，對于大規(guī)模復(fù)產(chǎn)力度以及產(chǎn)能利用率的回升速度也會起到一定抑制作用。“供應(yīng)和需求的低谷時(shí)期基本已過，庫存壓力的逐步釋放已將對鋼價(jià)的壓力降至中性以下，在鋼材庫存壓力較低的背景下，隨著寬松政策對消費(fèi)需求的傳導(dǎo)落實(shí)，后期供需自低估協(xié)同恢復(fù)的態(tài)勢對于鋼鐵行業(yè)而言整體仍將是呈正向作用力，因此對于近一到兩個(gè)月鋼價(jià)表現(xiàn)總體偏樂觀看待。”邱怡宏說。

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