低庫存或加劇供應中斷的風險

全球70%的鋼鐵生產需要使用冶金煤，中國作為鋼鐵大國，也是冶金煤的第一消費國，消費量占全球消費量的59%。澳大利亞是我國主要的冶金煤進口來源之一。2021年5月，國家發改委發布聲明：“無限期暫停與澳聯邦政府相關部門共同牽頭的中澳戰略經濟對話機制下一切活動。”失去中國市場的澳煤，2020年出口量下滑至1.72億噸，2021年繼續下滑至1.67億噸。澳煤對國際市場有多大影響？我們認為澳煤產量或受天氣擾動有所收緊，但新增產能釋放仍在持續，印度、歐洲市場可能會搶奪澳煤資源，然而，前者致力于擺脫對澳煤過度依賴，后者存在運距問題。

A澳煤在全球能源格局中的地位

冶金煤又分為煉焦煤和噴吹煤，比動力煤的碳含量更高、灰分水分更低。煉焦煤是生產焦炭的原料，而焦炭下游需求主要集中在鋼鐵工業（占比85%），其中高爐煉鐵是焦炭最主要的消費領域。

全球70%的鋼鐵生產需要使用冶金煤。煉焦煤在焦爐中“焦化”（隔絕空氣的條件下高溫干餾）以生產焦炭。高爐生產鐵水，噴吹煤被注入高爐底部，代替部分焦炭將鐵水保持在所需溫度。根據世界鋼鐵協會的數據，全球70%的鋼鐵生產依賴長流程路線（即高爐煉鋼，需要使用冶金煤），30%通過短流程路線（熔化廢鋼，不需要使用冶金煤）。1噸高爐煉鋼需要約0.78噸冶金煤，因此中國作為鋼鐵大國，也是冶金煤的第一大消費國，消費量占全球消費量的59%。

澳大利亞是我國主要的煉焦煤進口來源之一。通過整理2011至2020年的進口煉焦煤數據，我們發現2013年前蒙古國是我國最主要的煉焦煤進口來源。受澳大利亞煤企規?；洜I策略影響，澳大利亞于2013年反超蒙古，一躍成為我國煉焦煤第一來源國，此后在我國煉焦煤進口量中的占比一直維持在40%以上。

高強度焦炭可提升高爐生產率，澳煤受全球追捧。焦炭在高爐冶煉中主要作為發熱劑、還原劑和料柱骨架，并起著改善料柱滲透性的作用，幫助爐渣和鐵水向下流入爐膛。高爐的生產率（單位時間內生產的鐵水噸數）主要取決于可吹入爐內的空氣量，而空氣量又是爐內氣流滲透性的函數。如果焦炭的冷/熱強度較差，會過早分解導致爐膛透氣性差，從而降低高爐生產率。而澳大利亞硬焦煤和半硬焦煤生產的焦炭CSR（指反應后焦炭角度，隨著CSR的增加，焦炭的“熱強度”增加）較高，因此受到全球焦企和鋼廠的高度重視。

澳主焦煤使鋼廠能夠以較低的焦炭率運行高爐。噴吹煤比焦炭便宜得多，是高爐焦炭的經濟替代品，能承擔發熱劑和還原劑的角色，置換率一般在0.7—0.9（即1kg噴吹煤可以替代0.7—0.9kg焦炭）。噴吹煤的含碳量和熱值越高，焦炭置換率越高，大多數高爐以60%—70%焦炭和30%—40%噴吹煤的比例運行。盡管澳噴吹煤具有高熱值、高焦炭置換率，但其成本效應取決于澳大利亞優質焦煤的可用性：噴吹煤用量增加意味著發揮料柱骨架和改善料柱滲透性作用的焦炭用量會相對減少，為了保持高爐生產率，焦炭的高強度變得更加重要，尤其是大型高爐。

與此同時，中國現有冶金煤的產量與品質明顯不足。根據世界鋼鐵協會發布的數據，2021年，中國粗鋼產量10.3億噸。假設長流程占比85%，折算出我國鋼鐵生產需要約6.8億噸冶金煤；而2021年我國煉焦精煤產量僅4.9億噸，國內供應明顯不足。

此外，我國主產地優質主焦煤資源正在枯竭。我國低硫低灰的優質主焦煤資源相對緊缺，其中山西柳林煤為世界性稀缺資源，其主焦煤的質量可與澳洲低硫低灰的主焦煤相媲美。然而，根據調研情況，山西柳林地區的部分優質主焦煤礦區剩余開采年限已不足10年。由于前期過度開采，優質主焦煤現存煤層開采完畢，剩余煤層煤質為高硫高灰的劣質資源，這加劇了我國煉焦煤的結構性短缺。因此，我國對澳主焦煤的依存度逐年提升。

B中國停止進口后澳煤出口流向

2020年10月，中國的發電廠和鋼廠接到非正式通知停用澳煤。2021年5月，國家發改委發布聲明：“無限期暫停國家發展改革委與澳聯邦政府相關部門共同牽頭的中澳戰略經濟對話機制下一切活動?！笔ブ袊袌龅陌拇罄麃?，2020年冶金煤出口量下滑至1.72億噸（-6.8%），2021年繼續下滑至1.67億噸（-2.8%），對其主要出口市場進行拆分我們發現：

一方面禁運對澳洲冶金煤的影響從2020年就開始顯現。2020年，日本、中國兩個市場對澳洲冶金煤出口增量形成主要拖累，其中出口至中國的冶金煤數量下滑8.8%，對澳冶金煤出口減量的貢獻度達到30%。然而當年中國生鐵產量全年同比增加4.3%，四季度同比增幅更是達到12.5%。

另一方面中國停止進口澳煤后，鄰國強勁的需求對澳煤出口形成支撐。2021年，澳洲出口至中國的冶金煤為零噸。禁運實施后中國煤炭一度供需失衡，迫使中國鋼廠從非澳來源獲取供應增量，來自俄羅斯、加拿大和美國的煉焦煤進口量均有顯著增長。相應地，原先由中國消納的澳煤轉入其他市場，其中消納能力最強的是印度和日本，前者對澳煤出口增量的貢獻度高達200%，究其原因，在于印度冶金煤需求強勁——2021年其國內粗鋼產量同比增幅為23%。

C印度、歐洲對澳煤依存度高

澳煤產量面臨擾動

新增產能仍在釋放，但勘探開支有所下滑。QCoal的庫克礦現已投產，該礦是數個小型改擴建項目之一，其余項目預計在未來幾個月陸續投產。考慮到動力煤生產商面臨著財務、保險和社會許可證等問題，未來勘探可能以冶金煤為主。不過，澳大利亞煤炭勘探支出在一季度下降到4300萬美元（同比下降15%），接近同期低位。

天氣問題是澳煤生產面臨的主要風險。自去年9月受拉尼娜現象影響，澳洲東北部降雨量高于往年水平，今年3月、5月、7月均出現了暴雨中斷生產的情況。暴雨和洪水會淹沒礦井，影響港口和鐵路設施，還會導致煤炭庫存的水分含量增加。與此同時，新冠肺炎疫情導致的勞工短缺也會阻礙煤炭生產運輸，但是近期有緩解跡象。2022年一季度，澳大利亞商品煤產量0.96億噸（同比減少5.1%），創近5年新低。預計未來天氣因素（根據每日郵報，印度洋負偶極的海上西風將導致澳州東部地區7月初的降水量超過平均水平，這種天氣可能持續4個月）仍將擾動澳洲煤炭供應，并持續至10月底。

印度、歐洲市場或搶奪資源

在碳中和背景下，從長時間看，全球冶金煤需求存在下滑風險。短期內，鋼鐵生產仍然受到地緣政治不確定性和新冠疫情導致停產的擾動。盡管存在上述需求不利因素，但當前全球冶金煤庫存仍然緊張。

印度是中國最大的競爭對手，其國內冶金煤需求強勁。2021年，印度粗鋼產量基本恢復至疫情前水平，較2019年有明顯增量，兩年復合增速為3%。2022年上半年，日本、韓國、印度三大競爭市場中，僅印度粗鋼產量同比有增（增加9.2%），日本、韓國粗鋼產量下滑幅度均超4%。印度鋼廠宣布了價值110億美元的項目，未來兩年內印度的煉焦煤需求仍有望繼續保持增長。

然而，印度有意擺脫對澳煤的過度依賴。印度冶金煤進口量為全球第一，然而，近期其國內煤炭供應也有所釋放。與此同時，印度正在努力實現供應來源多樣化。2021年，澳煤約占印度煉焦煤進口的四分之三，而來自加拿大和美國的進口份額分別下降到3%和5%。然而，在2022年上半年，暴雨和疫情一度中斷了澳煤對印度的供應。因此，印度目前試圖從俄羅斯采購更多冶金煤，兩國之間的鐵路運力正不斷擴大。

歐洲進口冶金煤的體量與韓國相當，2022年一季度歐洲對澳大利亞冶金煤的進口量同比增長近25%。歐洲對于俄羅斯煤炭的禁令將從8月開始實施，或將帶來貿易流向變動。

綜上所述，澳煤產量或受天氣擾動有所收緊，但新增產能釋放仍在持續，印度、歐洲市場可能會搶奪澳煤資源，然而，前者致力于擺脫對澳過度依賴，后者存在運距問題，對中國進口澳煤形成的威脅有限。

D后市展望

2013年1—8月，中國從蒙古進口煉焦煤數量下滑至同期低位，6月、7月更是“攔腰斬斷”，創同期新低；隨后，10月底兩國共同簽署《中國和蒙古國戰略伙伴關系中長期發展綱要》，我國對蒙煤進口量出現明顯反彈。

與澳煤不同的是，蒙古這次為非正式限制，對澳煤的參考性在于：限制放開后，進口恢復在一個月之內就可以顯現，不過需要注意的是，澳煤是海運煤，存在運力和運距的擾動；恢復力度由供需基本面決定，且絕對數量基本不會偏離近5年同期歷史區間。

運距短的市場將被優先選擇：運至中國的出口成本低。若中國取消澳煤禁令，澳大利亞煤炭的平均運輸距離是增加的，尤其是到歐洲，禁令取消后運距縮短，有助于降低澳煤出口成本。從歷史上看，澳大利亞向中國出口煤炭多使用好望角型船舶，由于運力供應幾乎沒有過剩，運送中國的貨物必須取代運往其他地方的貨物。

澳大利亞昆士蘭州政府宣布7月1日起，針對煤炭出口實行新的累進稅率，超過175澳元征稅20%，超過225澳元征稅30%，超過300澳元征稅40%，這無疑會增加礦山出口成本。盡管如此，在全球經濟下行的背景下，隨著供應條件正?；闹逕捊姑簝r格預計將有所下跌，波動性也將下降。未來風險主要仍在供應端，例如天氣事件、潛在新冠肺炎疫情、進口禁令以及俄烏沖突，低庫存可能加劇供應中斷的風險。

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