“大商所企風計劃”歷經多年探索發展，當前無論是項目規模還是參與企業數量均創新高。同時，大商所在服務實體企業尤其中小微企業管理風險方面，不斷探索出新路。自今日起，為介紹去年場內期權、場外期權和基差貿易的部分優秀案例，為市場提供借鑒，本報將陸續刊登“服務實體企業、探索發展新路——2021年‘大商所企風計劃’基差貿易案例”系列報道。

焦煤是焦炭以及鋼鐵生產中必需的基礎原料，連接著煤焦鋼產業，在產業鏈條上具有重要地位。近年來，隨著國內經濟快速發展、鋼鐵工業產能擴張、焦炭產量的提高使得焦煤需求逐步增加，焦煤等原燃料現貨的價格波動逐漸劇烈，產業企業面臨著較大的經營風險。在眾多產業企業中，一批傳統焦煤生產及貿易企業敢為人先、勇于探索，積極嘗試利用衍生品及基差貿易等業務模式，走出了為企業經營保駕護航的風險管理之路。

價格波動頻繁激發企業套保訴求

山西介休市神炬洗煤有限公司（下稱神炬公司）成立于2004年10月，是當地一家主營焦煤和肥煤洗選、煤炭批零等業務的老牌企業。

“我們終端客戶主要為國內兩家大型鋼企的南方生產基地。出廠精煤一般通過鐵路、公路運輸至山東日照港口，然后走水運發往寶鋼集團湛江焦化廠。”神炬公司業務部負責人說，一般而言洗煤廠的加工費是相對穩定的，當然如果對后市行情有較大把握，也可以自主外購部分原煤或精煤做一些貿易，但是碰到今年這種大漲大跌的行情，一旦踏錯時點，虧損會非常嚴重，甚至直接破產。

2021年焦煤市場價格的頻繁波動給煤焦化產業現貨從業者帶來不小的挑戰，部分企業在這種“過山車”行情中，通過期現結合的操作方式迎來了良好的機遇。

浙江伯悟翱供應鏈管理有限公司（下稱伯悟翱公司）是一家成立不久的期現貿易企業，主要在山西省內開展原煤及主焦煤的貿易業務，并適時結合期貨市場進行套期保值和基差交易等操作。

伯悟翱公司相關業務負責人表示，“此前公司通過利用期貨市場管理現貨貿易的風險，在實踐中我們感覺到，在期現基差合適的時候通過基差貿易等模式開展套期保值，可以取得較好的效果。”

伯悟翱公司是神炬公司下游貿易伙伴之一，雙方之前的貿易方式以月度一口價為主，簽訂每月2萬噸煉焦煤的供貨協議。這種模式的定價周期較長且無法及時反映市場供需變化，尤其在焦煤價格劇烈波動的背景下，如何保證焦煤供銷穩定、價格風險可控，是雙方焦煤貿易中亟待解決的難題。

巧用基差貿易管控風險

大商所企業風險管理計劃（下稱“大商所企風計劃”）是大商所在服務實體經濟方面的重要抓手，經過多年的實踐和積累，為眾多實體企業在參與期貨市場進行風險管理方面提供了不少幫助，獲得了產業客戶的充分肯定和一致認可。最終，上述兩家企業決定試水“大商所企風計劃”中的焦煤基差貿易項目。

基差點價交易，是一種以期貨價格加上雙方協商的固定升貼水，來確定雙方現貨成交價格的交易方式。

2021年9月7日，在確定業務框架后，雙方正式簽訂基差貿易合同。合同約定神炬公司先行交貨，伯悟翱公司先按暫定價支付貨款及相關點價保證金，在點價操作結束后，進行二次結算以確定最終貨款金額。考慮到流動性和數據采集問題，合同交貨標的暫以主焦煤為準，若交貨標的不符合該標準，雙方可根據現貨品種價差協商品質升貼水，基差定為400元/噸。

9月中旬，期現價格持續上漲，外加點價期限臨近，伯悟翱公司面臨著不小的壓力。經過協商，雙方延長了點價期限并降低了采購規模，伯悟翱公司壓力大大減輕，并迎來了第二次點價和套保的機會。

“10月中旬，JM2201合約最高漲到超過3800元/噸，不過三天后就跌到3000元/噸，我們在2800—2900元/噸之間開始先點價鎖定了一批，主要是考慮要降低敞口風險。”伯悟翱負責人解釋說，“11月初，我們分別在JM2201合約2150元/噸附近以及JM2205合約1700—1800元/噸之間進行了買入套保。”

整體來看，該項目可分為兩個階段：在第一階段，雙方簽合同后，伯悟翱公司支付暫定貨款及保證金，同時神炬公司交付貨物。在第二階段，伯悟翱公司進行買入套保和盤面點價操作，在所有貨物點價完畢后，雙方進行二次結算，賣方最終退還貨款約33萬元至買方。從最終結果來看，相對于期初一口價而言，神炬公司提高了銷售端收益7.25萬元；買方伯悟翱公司采購成本雖然提高了7.25萬元，但在盤面買入保值實現了9.06萬元的收益，整體也有1.81萬元額外收益。

“期貨點價模式對于上游廠家而言，提高了潛在收益空間：一方面能夠獲得一定的即時基差優惠，鎖定銷售端的利潤；另一方面在風險可控的情況下，還能獲取一定的基差波動收益。對于買方而言，既可以選擇后點價，也可以選擇提前在盤面套保，風險管理手段較為靈活，通過時間換空間，最終還是獲得了較為有利的結算價格。”伯悟翱公司負責人深有感觸地說。

打造產業新興生態圈

由于焦煤期貨的特殊性，國內單一煤種很難進入實物交割環節，本次項目最終交貨品級為肥煤這一稀缺煤種，可謂是典型的非標準品。但是，通過參考不同品種之間的質量升貼水折算后，仍可實現利用期貨合約來對非標煤種進行定價和套保，提高了非標現貨定價的公允性和流動性。同時，為了保證雙方現貨貿易端的持續性，雙方先按暫定價進行貨銀兌付，然后再按下游最終點價結果進行二次結算，實現了貨物流和價格流的分離，方便了企業對價格的風險管理。

據期貨日報記者了解，國內煤焦產業主體相對較為分散，且絕大多數是中小民營企業，對參與衍生品市場管理風險的認知仍有很大的提升空間。

“明年我們計劃先從煤焦期貨市場交割業務做起，進一步完善公司自身內控體系。”神炬公司業務部負責人說，“當然也可以通過與下游期現貿易公司繼續做一些基差點價業務，我們來點價，他們在期貨市場進行對沖，畢竟期現公司在交易方面的優勢更大。”

上述人士認為，后期將在完善自身套期保值體系的基礎上，繼續推進上下游采用基差定價模式開展業務，為相關企業利用期貨工具拓展經營模式提供新的思路，力爭打造出當地焦煤產業鏈協同發展的新興生態圈。

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