隨著我國(guó)粗鋼壓減工作推進(jìn)，疊加海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能放緩，海外鋼材消費(fèi)走弱將導(dǎo)致我國(guó)高爐生鐵產(chǎn)量同比回落，鋼材成本也將隨之下移。在此背景下，螺紋鋼料維持弱勢(shì)運(yùn)行格局。

需求方面

房地產(chǎn)以弱復(fù)蘇為主，前端投資修復(fù)尚需時(shí)間。2022年上半年，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)走弱。1—5月，房地產(chǎn)投資、到位資金、商品房銷售面積（金額）、土地購(gòu)置面積、房屋新開(kāi)工（施工）面積同比分別下降4%、25.8%、23.6%、31.5%、45.7%、30.6%和1%。其中，土地購(gòu)置面積、商品房銷售面積和房屋新開(kāi)工面積已分別連續(xù)9個(gè)月、9個(gè)月和10個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

今年年初以來(lái)，房地產(chǎn)調(diào)控政策放松。從力度上來(lái)說(shuō)，本輪房地產(chǎn)政策放松力度明顯大于2011—2012年以及2018—2019年兩輪小周期，但距離2008—2009年和2014—2015年兩輪大周期還有一定距離。從結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō)，本輪房地產(chǎn)政策多以地方性“因城施策”為主，一線城市政策放松相對(duì)較少，并且政策放松更多集中在需求端，供給端政策放松則相對(duì)有限。根據(jù)過(guò)去5輪房地產(chǎn)調(diào)控政策放松的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，政策放松將逐步向房地產(chǎn)銷售和投資傳導(dǎo)。

目前，房地產(chǎn)銷售率先出現(xiàn)環(huán)比改善。6月，全國(guó)30個(gè)大中城市商品房成交面積同比由-48.05%收窄至-6.39%。剔除數(shù)據(jù)異常波動(dòng)的城市，6月，全國(guó)30個(gè)大中城市商品房成交面積同比降幅也由52.41%收窄至33.77%。其中，一二三線城市分化進(jìn)一步擴(kuò)大，降幅分別收窄28.21個(gè)百分點(diǎn)、擴(kuò)大20.76個(gè)百分點(diǎn)、收窄25.37個(gè)百分點(diǎn)，一線城市商品房成交面積同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。政策調(diào)整后，全國(guó)30個(gè)大中城市商品房成交面積與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局月度商品房銷售面積增速趨勢(shì)較為一致，呈現(xiàn)出弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。一般來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)銷售回暖領(lǐng)先于房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)改善。

雖然在政策加持下，房地產(chǎn)存在環(huán)比改善的動(dòng)力，但筆者認(rèn)為，不宜過(guò)于高估本輪房地產(chǎn)投資，尤其是房地產(chǎn)前端投資向上修復(fù)的高度。本輪房地產(chǎn)投資周期的調(diào)整，既有疫情的負(fù)面沖擊，也有房地產(chǎn)供需兩端的雙重壓力。預(yù)計(jì)本輪房地產(chǎn)政策效果大概率不及過(guò)去幾輪房地產(chǎn)放松周期，房地產(chǎn)前端投資修復(fù)動(dòng)能相對(duì)受限。此外，本輪房地產(chǎn)政策放松到現(xiàn)在為止依然保持克制，始終堅(jiān)持“房住不炒”的總基調(diào)不變。

基于上述分析，我們可以合理假設(shè)本輪房地產(chǎn)修復(fù)強(qiáng)度或位于過(guò)去5輪房地產(chǎn)修復(fù)階段的中游，疊加房地產(chǎn)投資各環(huán)節(jié)季節(jié)性特征明顯。筆者選擇以2009年、2015年、2019年和2020年4輪房地產(chǎn)修復(fù)周期銷售與開(kāi)工每月環(huán)比增速均值，來(lái)簡(jiǎn)單估算中性情況下，今年房地產(chǎn)銷售與開(kāi)工的修復(fù)情況。基于此假設(shè)，今年商品房銷售面積同比降幅將收窄至12.9%，下半年環(huán)比增長(zhǎng)34.34%；新開(kāi)工面積同比將收窄至-26.05%，下半年環(huán)比增長(zhǎng)18.79%。

基建投資發(fā)力，新老基建投資兼顧。基建作為國(guó)家逆周期調(diào)節(jié)的最重要工具，在今年上半年表現(xiàn)突出。1—5月，基建投資完成額同比增長(zhǎng)8.16%，基建投資（不含電力）同比增長(zhǎng)6.7%。基建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備較為充足。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)五大建筑公司第一季度累計(jì)新簽合同2.65萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.62%。

不過(guò)，今年新老基建投資兼顧。1—5月，基建投資中水利環(huán)境投資和電熱燃?xì)馔顿Y增速顯著高于交通運(yùn)輸投資增速，而前者耗鋼量低于后者。因此。筆者預(yù)計(jì)，今年基建投資增速或整體高于基建用鋼增速。基于以上分析，房地產(chǎn)以弱復(fù)蘇為主，新開(kāi)工修復(fù)力度有限，基建投資發(fā)力尚不足以抵消房地產(chǎn)調(diào)整的影響。預(yù)計(jì)今年房地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比下降26.05%，施工面積同比下降5%，基建投資同比增長(zhǎng)9%；全年房地產(chǎn)用鋼同比下降18.7%，下半年房地產(chǎn)用鋼同比下降12.7%；全年基建用鋼同比增長(zhǎng)約8%，下半年同比增長(zhǎng)8.4%；全年螺紋鋼總需求同比下降接近11%，下半年同比減少約6.2%。

供給方面

據(jù)統(tǒng)計(jì)，1—5月，我國(guó)生鐵累計(jì)產(chǎn)量為3.61億噸，同比下降1902.9萬(wàn)噸（-5.9%）；粗鋼累計(jì)產(chǎn)量4.35億噸，同比下降3808.7萬(wàn)噸（-8.7%）。其中，5月，生鐵產(chǎn)量8048.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2%，日均生鐵產(chǎn)量259.89萬(wàn)噸；粗鋼產(chǎn)量9661.3萬(wàn)噸，同比下降3.5%，日均粗鋼產(chǎn)量311.65萬(wàn)噸。

進(jìn)入下半年，我國(guó)鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)將面臨政策和利潤(rùn)的雙重制約。5月以來(lái)，終端需求疲軟，鋼材庫(kù)存消化困難，鋼價(jià)走弱，焦煤和鐵礦得到了鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈絕大部分利潤(rùn)，鋼廠虧損范圍逐步由短流程鋼廠擴(kuò)大至大部分長(zhǎng)流程鋼廠。截至7月8日，相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的247家鋼廠盈利比例僅為16.88%，創(chuàng)下2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來(lái)的最低水平。國(guó)內(nèi)鋼廠被迫主動(dòng)檢修減產(chǎn)，相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量由243萬(wàn)噸下滑至226萬(wàn)噸。目前，鋼廠多采取電爐停產(chǎn)、高爐臨時(shí)檢修悶爐、高爐減少?gòu)U鋼添加、降低高爐（轉(zhuǎn)爐）產(chǎn)能利用系數(shù)等方式降低產(chǎn)量，靈活性較高，一旦鋼廠利潤(rùn)修復(fù)，鋼廠生產(chǎn)可在較短時(shí)間內(nèi)恢復(fù)。

鋼材供給端持續(xù)性收縮的動(dòng)力可能仍需要粗鋼壓減政策。考慮到今年粗鋼壓減工作，既要避免再次出現(xiàn)“一刀切”式的集中限產(chǎn)，又想幫助鋼鐵行業(yè)實(shí)現(xiàn)供需再平衡，同時(shí)可能還要兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)的經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)，并減少下游行業(yè)原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)。因此，預(yù)計(jì)粗鋼壓減3000萬(wàn)噸的可能性相對(duì)較大。

與此同時(shí)，上半年，受電爐提前大范圍減產(chǎn)的影響，螺紋鋼等長(zhǎng)材產(chǎn)量下降幅度遠(yuǎn)高于板材。1—6月，相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的螺紋鋼累計(jì)產(chǎn)量同比減少17.91%，五大品種鋼材累計(jì)產(chǎn)量之和同比僅減少9.7%。其中，長(zhǎng)流程螺紋鋼廠減產(chǎn)15.53%，短流程螺紋鋼廠減產(chǎn)35.76%。截至7月8日，螺紋鋼短流程產(chǎn)量已接近2021年10月能耗雙控期間的低點(diǎn)。目前，廢鋼價(jià)格大幅回調(diào)，電爐減產(chǎn)空間較為有限。因此，預(yù)計(jì)下半年長(zhǎng)流程鋼廠同比減產(chǎn)幅度將大于短流程鋼廠，板材減量將大于長(zhǎng)材。據(jù)筆者推測(cè)，下半年，螺紋鋼供給環(huán)比、同比減量或低于粗鋼及其他品種的減量。

后市展望

首先，房地產(chǎn)以弱復(fù)蘇為主，新開(kāi)工修復(fù)力度有限。本輪房地產(chǎn)政策放松保持克制，預(yù)計(jì)以弱復(fù)蘇為主，拿地和新開(kāi)工面積修復(fù)強(qiáng)度不及銷售及竣工面積。預(yù)計(jì)今年房地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比下降26.05%，下半年同比下降18.2%，環(huán)比上半年增長(zhǎng)18.8%。

其次，基建投資發(fā)力，但難抵房地產(chǎn)需求下滑。基建作為今年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的主要工具，全年增速有望達(dá)到9%，但新老基建投資兼顧的特征較為明顯。因此，預(yù)計(jì)基建用鋼增速低于基建投資增速，總體難抵房地產(chǎn)用鋼需求下滑的影響。綜合房地產(chǎn)基建分析，今年螺紋鋼需求同比下降10%以上，下半年同比減少6.2%，比上半年改善13.5%。

最后，粗鋼預(yù)計(jì)壓減3000萬(wàn)噸，難以扭轉(zhuǎn)螺紋鋼供應(yīng)過(guò)剩格局。今年壓減粗鋼產(chǎn)量3000萬(wàn)噸的可能性較大，螺紋鋼全年供應(yīng)同比減少4.5%，下半年同比減少1.6%，比上半年仍小幅減少1.6%。總體來(lái)看，螺紋鋼全年供需仍相對(duì)寬松。下半年，基本面會(huì)出現(xiàn)環(huán)比改善，供需過(guò)剩幅度較上半年有所收窄，但螺紋鋼庫(kù)存仍難以下降到去年的水平。

與此同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)粗鋼壓減工作推進(jìn)，疊加海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能放緩，全球流動(dòng)性快速收緊，海外鋼材消費(fèi)走弱導(dǎo)致我國(guó)高爐生鐵產(chǎn)量同比回落，原料供需結(jié)構(gòu)也將逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤桑摬某杀緦㈦S之下移。因此，預(yù)計(jì)下半年螺紋鋼價(jià)格重心將明顯下移。

風(fēng)險(xiǎn)因素

下行風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)CPI不斷創(chuàng)新高，抗擊通脹成為美聯(lián)儲(chǔ)的核心任務(wù)，美聯(lián)儲(chǔ)被迫快速加息。居高不下的通脹以及流動(dòng)性快速收緊，已對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響，海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)提高。不過(guò)，我國(guó)目前處于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)階段，螺紋鋼作為國(guó)內(nèi)供需定價(jià)的品種，短期受海外交易衰退風(fēng)險(xiǎn)的沖擊相對(duì)較小。不過(guò)，長(zhǎng)期來(lái)看，一旦歐美經(jīng)濟(jì)正式進(jìn)入衰退期，其影響將通過(guò)出口鏈條向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)，從而拖累國(guó)內(nèi)總需求的復(fù)蘇，螺紋鋼屆時(shí)仍難獨(dú)善其身，基本面及市場(chǎng)情緒也將受到負(fù)面因素的沖擊。

2000年以來(lái)，剔除疫情的影響，在美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）定義的兩段美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退期間，2001年3月31日至2001年11月30日，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格下跌14%，最大跌幅超23%；2007年12月31日至2009年6月30日，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格下跌15.35%，最大跌幅超接近40%。

上行風(fēng)險(xiǎn)：粗鋼限產(chǎn)力度超預(yù)期。如果粗鋼壓減規(guī)模提高至5000萬(wàn)噸，下半年螺紋鋼供需結(jié)構(gòu)有望得到大幅改善，總庫(kù)存可能會(huì)下降至去年同期水平，這將有利于螺紋鋼價(jià)格與利潤(rùn)的修復(fù)。

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