關注宏觀環(huán)境變化和鋼廠限產(chǎn)力度

通過對比2013年和今年的宏觀環(huán)境，筆者發(fā)現(xiàn)，螺紋鋼此輪下跌周期的邏輯驅(qū)動和2013年有著諸多相似之處，但也存在著顯著不同。這也就決定了螺紋鋼此輪下跌行情的持續(xù)時間和下跌幅度存在不確定性。

周期輪回，鑒古知今。鋼鐵產(chǎn)業(yè)作為周期性特征顯著的行業(yè)，其漲跌周期背后總是蘊藏著相似的邏輯。回顧螺紋鋼期貨上市以來的行情，經(jīng)歷過2008年金融危機之后的“四萬億元”政策，螺紋鋼價格維持了兩年的上漲行情；然后經(jīng)歷2011—2012年為期兩年的寬幅振蕩行情；2013年年初至2015年年底，在信貸收縮的驅(qū)動下，經(jīng)歷了為期3年的持續(xù)下跌行情；2016年年初至2021年第三季度末，在供給側結構性改革、地產(chǎn)上行以及疫后政策等持續(xù)作用下，經(jīng)歷了為期近6年的振蕩上漲行情。從2021年第四季度開始，在地產(chǎn)行業(yè)去杠桿等政策的共同作用下，螺紋鋼再度進入振蕩下跌階段。

圖為螺紋鋼期貨加權指數(shù)

從螺紋鋼期貨加權指數(shù)走勢來看，螺紋鋼期貨上市以來共經(jīng)歷4輪上漲和下跌周期。在這4輪周期中，不同階段的結構性行情又有很多相似之處。對比兩輪下跌周期中的結構性反彈行情，即2012年8月—2013年2月與2021年11月—2022年4月，在基本面和技術面上均存在著相似之處。

既然兩輪下跌周期中的結構性反彈行情較為相似，那從今年5月開始的螺紋鋼下跌行情會不會重演2013—2015年期間的行情走勢呢？與2013年相比，螺紋鋼的基本面有無相似之處？答案顯然是肯定的。概括起來可以總結為“兩個相似之處，一個不同之處”，下面筆者就具體情況展開分析。

第一個相似之處：地產(chǎn)均處于調(diào)整階段

在影響螺紋鋼價格的諸多因素中，需求因素所占權重絕大部分時間處于首位，需求變化對螺紋鋼價格方向有著重要影響。在螺紋鋼的需求構成中，有超過六成的比例來自于地產(chǎn)。由此可見，地產(chǎn)周期變化對螺紋鋼價格方向起著舉足輕重的作用。

圖為房屋新開工面積累計同比

筆者選取地產(chǎn)行業(yè)中用鋼最多的一個環(huán)節(jié)——地產(chǎn)新開工面積，作為表征螺紋鋼需求變化的核心指標。從上圖可以看出，2013年之后，為消除2008年金融危機之后宏觀政策的影響，以及2012年的“投資熱”，貨幣政策出現(xiàn)適時適度的調(diào)整。受此影響，地產(chǎn)行業(yè)也逐步進入調(diào)整周期。2013年年中至2015年年底，地產(chǎn)新開工面積同比大幅下降。這也意味著當時螺紋鋼的需求處于持續(xù)下降周期中。

本輪地產(chǎn)調(diào)整周期始于2021年第二季度。在地產(chǎn)相關政策的驅(qū)動下，從2021年第四季度開始，地產(chǎn)新開工面積再次進入負增長狀態(tài)，疊加疫情影響，降幅呈現(xiàn)加速下滑態(tài)勢。受此影響，螺紋鋼需求降幅可見一斑。根據(jù)上述分析，我們可以清晰看到，當前螺紋鋼的需求表現(xiàn)和2013年有很大相似之處。

第二個相似之處：供應均呈現(xiàn)增長特征

供應作為影響螺紋鋼價格的另一個重要因素，其變化方向同樣對螺紋鋼價格起著重要作用，某些階段甚至起著決定性作用。比如，2016—2017年開展的煤炭和鋼鐵行業(yè)供給側結構性改革，以及2021年出臺的“能耗雙控”政策，對螺紋鋼供應產(chǎn)生了較為顯著的影響。受此影響，螺紋鋼價格在需求端表現(xiàn)相對偏弱的環(huán)境下，走出了較為強勢的上漲行情。供應因素對螺紋鋼價格的影響可見一斑。

圖為全國粗鋼產(chǎn)量

在過去近20年的時間中，我國粗鋼產(chǎn)量呈現(xiàn)逐年上升趨勢。2013年，我國粗鋼月均產(chǎn)量為6454.8萬噸。而今年1—5月，我國粗鋼月均產(chǎn)量達到8712.7萬噸。

可以看到，在2013—2015年期間，雖然鋼鐵行業(yè)進入了負債率高、利潤持續(xù)低迷的狀態(tài)，但是粗鋼產(chǎn)量仍然保持著持續(xù)增長趨勢。鋼鐵行業(yè)的供應彈性顯著偏低。今年以來，我國粗鋼的供應環(huán)境和2021年相比發(fā)生了顯著改變。2021年，在“碳達峰、碳中和”政策的驅(qū)動下，行業(yè)通過“能耗雙控”的方式，首度實現(xiàn)粗鋼產(chǎn)量同比下降。然而，自2021年第四季度以來，隨著“運動式減碳”方式修正，粗鋼生產(chǎn)的政策束縛消散，粗鋼產(chǎn)量重回增長趨勢。對比2013年和今年的粗鋼供應環(huán)境，筆者認為，兩者之間最主要的一個相似特征是供應均呈現(xiàn)增長趨勢。

一個不同之處：宏觀環(huán)境存在顯著差異

宏觀環(huán)境對以螺紋鋼為代表的黑色商品同樣有著重要影響。本文選取社會融資這一指標，用以表征宏觀環(huán)境的變化。筆者通過統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，過去15年，社融累計同比和螺紋鋼現(xiàn)貨價格之間的相關系數(shù)達到0.4，呈中度正相關特征。通常情況下，社融周期拐點領先于螺紋鋼價格周期拐點。

圖為社融增速與螺紋鋼價格

2013—2015年期間，為消除2008年金融危機后宏觀政策所帶來的影響，央行適時適度調(diào)整貨幣政策。受此影響，社融進入持續(xù)3年的下行周期，螺紋鋼價格也進入持續(xù)下行周期。自2021年年底以來，在積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策的背景下，社融增速逐步企穩(wěn)回升。通過對比2013年和今年的宏觀環(huán)境，筆者發(fā)現(xiàn)，兩者之間存在較大的不同。

歷史總在不斷重演，但又不是簡單的重復。螺紋鋼再次進入一輪中長周期的下跌行情中。這一輪下跌周期的邏輯驅(qū)動和2013年有著諸多相似之處，但也存在著顯著不同。這就決定螺紋鋼此輪下跌行情在持續(xù)時間和下跌幅度方面，與2013年相比或許會有所不同。

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