價差跌至200元/噸以下可以建倉

投資者可在2201合約與2205合約的價差跌至200元/噸以下“買1賣5”，或在主力合約由1月向5月移倉時擇機“買1賣5”，當價差擴大至500—600元/噸時止盈離場，價差跌至100元/噸以內止損。

當前，螺紋鋼1月合約貼水現貨，而隨著交割日臨近，有期現回歸訴求，同時因房地產市場走弱，螺紋鋼中長期需求下降，更利空遠月合約，這使得螺紋鋼期貨呈現近強遠弱格局，“買1賣5”操作成為可能。

地產市場降溫 溫和擠泡沫已經開始

廣義上講，商品價格受供需關系影響。進入下半年，壓減粗鋼產量持續推進，在供應下降相對確定的背景下，市場交易邏輯由供給轉向需求。螺紋鋼作為建筑鋼材，最主要的需求就是房地產建設。

國家統計局數據顯示，1—9月，全國房地產開發投資112568億元，同比增長8.8%，比2019年1—9月增長14.9%，兩年平均增長7.2%。自2月創下38.3%的高點后，房地產開發投資增速連續7個月收窄。1—9月，全國商品房銷售面積130332萬平方米，同比增長11.3%，增速較1—8月下降4.6個百分點；商品房銷售額134795億元，同比增長16.6%，增速較1—8月收窄6.2個百分點。9月房地產開發投資額同比下降3.5%，自去年3月以來首次轉負。同時，房企拿地意愿和開工積極性也大幅下降。3月以來，全國累計新開工面積增速回落，7月由正轉負，9月降幅進一步擴大。1—9月，全國土地購置面積同比下降8.5%，房屋新開工面積同比下降4.5%，較2019年同期收窄7.7個百分點。

近日，第十三屆全國人民代表大會常務委員會第三十一次會議決定：授權國務院在部分地區開展房地產稅改革試點工作，期限五年。房地產稅試點落地，對本就偏冷的房地產市場帶來更大的負面影響。截至10月28日當周，螺紋鋼表觀需求量為303.8萬噸，較2020年同期降低112.62萬噸，較2015—2020年同期平均值低68.82萬噸，顯著低于過去6年同期水平。房地產市場降溫趨勢已經形成，對成材價格的影響將是長期的。

現貨升水較高 基差收斂值得期待

進入9月，螺紋鋼基差迅速拉大，現貨價格因供應下降較為堅挺，期貨價格波動劇烈。截至11月8日收盤，螺紋鋼主力1月合約基差874元/噸，為年內最高值，較去年同期高604元/噸，幾乎高于過去5年1月合約基差的任何時間段，僅略低于2018年1月合約基差極值1052元/噸，且差距不足200元/噸。在2017年、2019年、2020年、2021年，螺紋鋼1月合約與上海地區現貨價格的基差最大值在747—852元/噸，說明2201合約的基差已處在歷史極高水平。

隨著1月合約交割日臨近，螺紋鋼期現貨價格將出現回歸，其中有期貨向現貨回歸、現貨向期貨回歸、期現同時收斂回歸三種可能。目前現貨升水較高，在需求悲觀的同時，1月是冬季和春節，處于傳統需求淡季，現貨價格高升水的可能性不大，大概率向下回歸靠攏期貨價格。雖然1月合約反彈或下跌較難確定，但由于臨近交割日，在基差收斂的驅動下，即使價格下跌，跌幅通常也會小于無交割壓力的遠期合約。因此，1月合約相對遠月合約更強。

價差尚未拉開 操作上有安全邊際

由以上分析可知，螺紋鋼存在中長期需求偏空打壓遠月合約價格和基差收斂支撐近月合約的情況，那么1-5合約正套就存在可操作性。截至11月8日收盤，螺紋鋼1-5合約價差180元/噸，高于2021年和2020年同期的18元/噸左右，低于2019年同期的199元/噸，處于往年同期中等水平。2205合約掛牌后，螺紋鋼1-5價差長時間處于100—200元/噸之間，而后快速拉升并短暫突破400元/噸，隨后跌回200元/噸附近。也就是說，當前螺紋鋼1-5價差無論與過去3年同期相比還是與今年過去幾個月相比，都處在中等或中等略低水平。如果此時做1-5合約正套，操作上有安全邊際。

綜上所述，當前投資者可參與螺紋鋼“買1賣5”的價差擴大操作。可參考兩項指標建倉：當價差低于200元/噸時“買1賣5”，當主合約由1月向5月換月時擇機“買1賣5”。如果兩項指標疊加出現，則建倉時點更好。當價差擴大至500—600元/噸時止盈離場，價差縮小至100元/噸以內止損。

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