市場分歧明顯

鑒于當前鋼廠低利潤、鐵礦價格偏高、雙焦低庫存的產業現狀，雙焦價格有較大可能繼續在上有頂、下有底的區間內振蕩，雙焦期貨價格率先反映現貨市場走勢之后，短期內缺乏趨勢性的交易機會，以高位寬幅振蕩為主。

春節后，雙焦期貨價格提前反映現貨市場提漲預期，盤面整體強勢上行，之后又因俄烏沖突對全球大宗商品供應鏈的沖擊以及國內一系列穩增長利多政策出臺，于3月上旬加速沖頂，焦炭2205合約逼近4000元/噸，焦煤2205合約到達3260元/噸附近，均創下了5月合約上市以來的新高。3月中旬起，在焦炭現貨仍處于提漲階段的情況下，雙焦期貨價格率先見頂回落，且隨后盤面價格高位大幅波動，反映出市場各方對于后期雙焦走勢存在不小分歧。本文將基于雙焦自身基本面及黑色產業利潤狀況分析雙焦的后續價格走勢。

鋼材低利潤及高礦價壓制焦炭上行空間

自2021年四季度以來，國內房地產利好政策頻出。在今年1月份5年期以上LPR較上期下降5個基點后，全國多個城市陸續下調了住房貸款利率，不少城市還同步下調首套房甚至二套房的首付比例。但由于諸多利好政策出臺到終端需求實際改善還需一段時間，今年以來鋼材需求表現整體較弱，螺紋、熱軋表觀消費同比分別下降約7%和4%。可以看到雖然利好政策不斷，在春節前華東螺紋現貨價格就被推高至4900元/噸左右，但由于實際需求強度不足，節后現貨價格仍然圍繞4900元/噸一線上下波動，難以突破，高鋼價向下游終端傳導并不順暢。

此前，筆者一直擔心今年的焦炭、鋼材、鐵礦會重演類似于2019年因鐵礦價格高位運行、鋼廠利潤難以走擴，焦炭價格長期承壓的行情。春節后，國家發改委針對鐵礦連續喊話，礦價有所回落，焦炭面臨的壓力在一定程度上得到緩解。但隨著俄烏沖突加劇，在全球鐵元素供需失衡以及原油為首的大宗商品普漲雙重刺激之下，鐵礦期貨價格再度強勢反彈并突破年內前高。鋼材價格提漲難度較大，同時原料價格上漲推高成本，使得鋼廠利潤持續收縮，當前全國長流程螺紋平均毛利僅有300元/噸左右。在鋼廠低利潤、鐵礦價格高位難跌的背景之下，焦炭價格上漲空間將受到強力壓制。

雙焦在低庫存格局之下仍有較強支撐

正如此前雙焦期貨價格率先回落所反映的預期，近期鋼廠因利潤較為低迷，加上本輪疫情也影響到部分鋼廠生產，鋼廠方面提降焦炭價格的意愿較強，部分地區焦炭現貨已出現暗降的情況，預計焦炭即將轉入提降周期，當前主要的疑問在于提降空間有多大。筆者認為，一方面在焦炭現貨四輪提漲之后，焦化企業的平均盈利在250元/噸左右，當前焦炭的利潤水平并不高，鋼廠想要打壓焦炭索取利潤還是要看焦煤端的讓利情況，近期焦煤市場確有恐高回調的情況，但因焦煤的國內及進口供應短期內還難以放量，焦煤價格相對堅挺將對焦炭現貨形成較強成本支撐；另一方面，當前焦煤、焦炭的總庫存水平均處于歷史同期低位，下游環節的低庫存情況尤其突出，而華北地區采暖季已接近尾聲，鐵水產量仍有一定提升空間，在雙焦低庫存的情況下大幅壓低雙焦價格并不現實。因此，焦炭現貨雖然有回落壓力，但不必太過悲觀，預計后續提降2—3輪即有望企穩。

綜上所述，鑒于當前鋼廠低利潤、鐵礦價格偏高、雙焦低庫存的產業現狀，筆者認為雙焦價格有較大可能繼續在上有頂、下有底的區間內振蕩，雙焦期貨價格率先反映現貨市場走勢之后，短期內缺乏趨勢性的交易機會，以高位寬幅振蕩為主，真正實現破局可能需要等鋼價結束高位盤整來確定方向。（大有期貨）

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