近日，中國(guó)誠(chéng)通30年期中票“24誠(chéng)通控股MTN009B”成功發(fā)行并上市，引起市場(chǎng)普遍關(guān)注。

隨著市場(chǎng)利率不斷下行，信用債融資成本逐步走低。為了鎖定低成本資金，市場(chǎng)上超長(zhǎng)期限的信用債發(fā)行數(shù)量明顯攀升。接受記者采訪的一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前利率確已到達(dá)底部，再下行的空間已不大，對(duì)企業(yè)而言，發(fā)行超長(zhǎng)期限債券顯然是當(dāng)下最佳的融資選擇，預(yù)計(jì)今年優(yōu)質(zhì)主體超長(zhǎng)期信用債的發(fā)行規(guī)模將明顯高于去年。

根據(jù)中債數(shù)據(jù)，隱含評(píng)級(jí)為AAA級(jí)和AA級(jí)的10年期中票，目前收益率水平的10年歷史分位數(shù)分別為0.6%、0.5%，顯示長(zhǎng)久期信用債融資成本處于近10年底部區(qū)域。

信用債期限拉長(zhǎng)至30年

3月15日，杭州城建披露，公司于3月12日～13日發(fā)行了2024年第三期中期票據(jù)。其中，10年期的“24杭城投MTN003A”發(fā)行利率為2.82%，規(guī)模為7億元；“24杭城投MTN003B”的期限則來(lái)到了20年期，發(fā)行利率為3%，規(guī)模為3億元。

當(dāng)市場(chǎng)正驚訝于3%的超低利率之時(shí)，央企中國(guó)誠(chéng)通發(fā)行的30年期中票又以更長(zhǎng)期限和更高認(rèn)購(gòu)倍數(shù)搶占新熱點(diǎn)。

根據(jù)中國(guó)誠(chéng)通3月20日披露的發(fā)行結(jié)果，該公司在3月15日～18日發(fā)行了2024年度第九期票據(jù)。其中，品種一“24誠(chéng)通控股MTN009A”期限為15年，計(jì)劃及實(shí)際募集金額為70億元，發(fā)行利率3.21%，獲23家機(jī)構(gòu)申購(gòu)；品種二“24誠(chéng)通控股MTN009B”期限為30年，計(jì)劃及實(shí)際募集金額為10億元，發(fā)行利率為3.35%，獲19家機(jī)構(gòu)申購(gòu)。

記者了解到，“24誠(chéng)通控股MTN009B”全場(chǎng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)2.35倍，邊際倍數(shù)6.5倍，凸顯市場(chǎng)需求并不低。

據(jù)中證鵬元資信統(tǒng)計(jì)，截至3月20日，2024年發(fā)行的20年期以上超長(zhǎng)期信用債規(guī)模已達(dá)103億元，而2023年全年20年期以上信用債規(guī)模僅發(fā)行161億元。此外，歷史上超長(zhǎng)期信用債發(fā)行規(guī)模超過(guò)100億元的年份也僅有2020年，發(fā)行了130億元。2024年，超長(zhǎng)期信用債發(fā)行有明顯加速的跡象。

發(fā)行人多為頭部企業(yè)

不過(guò)，目前來(lái)看，超長(zhǎng)期信用債的發(fā)行人集中在少數(shù)的頭部企業(yè)，中國(guó)誠(chéng)通、深圳地鐵、中信集團(tuán)、中國(guó)中信、國(guó)新控股等主體存量占比靠前。

具體而言，近日引起市場(chǎng)關(guān)注的杭州城建、中國(guó)誠(chéng)通，主體信用評(píng)級(jí)均為AAA級(jí)，其中杭州城建是杭州最大發(fā)債城投平臺(tái)，中國(guó)誠(chéng)通則由國(guó)資委直接全資控股。

“在各期限利率均處于低位的情況下，投資機(jī)構(gòu)只能通過(guò)拉長(zhǎng)久期，由騎乘效應(yīng)獲取資本利得，但對(duì)于弱資質(zhì)主體，投資機(jī)構(gòu)不敢貿(mào)然拉長(zhǎng)久期，因而自然催生出對(duì)優(yōu)質(zhì)主體長(zhǎng)期限甚至超長(zhǎng)期限信用債的配置需求。”中證鵬元資信研發(fā)部高級(jí)董事王婷表示。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)分析師于麗峰在接受記者采訪時(shí)也表示，目前信用債收益率已降至歷史極低水平，企業(yè)通過(guò)發(fā)行超長(zhǎng)期債券可以鎖定目前的低利率，在獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定資金的同時(shí)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，從而優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。同時(shí)，伴隨城投債融資收緊和凈供給減少，信用債市場(chǎng)“資產(chǎn)荒”持續(xù)演繹，主要評(píng)級(jí)、期限信用債收益率均大幅下行，信用下沉性價(jià)比下降，息差水平較低導(dǎo)致杠桿策略收益空間有限，投資者只好通過(guò)拉長(zhǎng)久期來(lái)提高收益水平，因此對(duì)超長(zhǎng)債的需求升溫。

融資成本持續(xù)走低

超長(zhǎng)期信用債發(fā)行的背后，是不斷走低的市場(chǎng)利率讓更多企業(yè)鎖定長(zhǎng)期融資成本的欲望不斷增強(qiáng)。

以城投債為例，數(shù)據(jù)顯示，截至3月20日，城投債平均發(fā)行利率已經(jīng)降至2.95%。3月以來(lái)發(fā)行的多期10年期及以上非金融信用債中，發(fā)行利率基本低于3%。

于麗峰坦言，根據(jù)中債數(shù)據(jù)，隱含評(píng)級(jí)為AAA級(jí)和AA級(jí)的10年期中票，目前收益率水平的10年歷史分位數(shù)分別為0.6%、0.5%，顯示長(zhǎng)久期信用債融資成本處于近10年底部區(qū)域。

王婷分析稱，國(guó)債收益率最近一輪的下行從2018年起已經(jīng)啟動(dòng)，近期更是加速下行，其中超長(zhǎng)期限的30年期收益率已下行至近20年的最低水平，距離10年期國(guó)債收益率的利差也縮窄至16個(gè)基點(diǎn)左右。同時(shí)，2024年以來(lái)以銀行為主的增量買債主力大幅增配債券，保險(xiǎn)、基金、理財(cái)、外資等對(duì)債券也有較大幅度的增配，這也為收益率在短時(shí)期內(nèi)迅速下行提供了基礎(chǔ)。

此外，信用風(fēng)險(xiǎn)利差也在收窄。“20年期的24杭城投MTN003B、30年期的24誠(chéng)通控股MTN009B，發(fā)行利率分別為3%、3.35%，而當(dāng)期20年期、30年期國(guó)債收益率分別為2.52%、2.51%，20年期和30年期的信用利差僅為48BP、84BP，是2018年利率下行以來(lái)的最低水平。”王婷說(shuō)，當(dāng)前利率確已到達(dá)底部，再下行的空間已不大，但是利率到達(dá)底部后反彈的概率很高，對(duì)企業(yè)而言，發(fā)行超長(zhǎng)期限債券顯然是當(dāng)下最佳的融資選擇。

展望全年，王婷認(rèn)為，2024年超長(zhǎng)期信用債發(fā)行情況很大程度上取決于利率走勢(shì)，當(dāng)前低利率水平可能仍將持續(xù)一段時(shí)間。在這段時(shí)間內(nèi)，或有更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇發(fā)行超長(zhǎng)期限信用債，帶動(dòng)發(fā)行規(guī)模顯著超過(guò)2023年全年水平。

“如果形勢(shì)發(fā)生變化，例如經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好、股市回暖等，帶動(dòng)債券利率回升，或者城投政策發(fā)生變化、城投企業(yè)或產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)生預(yù)期外風(fēng)險(xiǎn)事件，或者投資者信用風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生變化使得利率發(fā)生調(diào)整，屆時(shí)企業(yè)則會(huì)選擇觀望或以短期限債券為主，超長(zhǎng)期信用債勢(shì)頭或?qū)㈥┤欢埂！蓖蹑谜f(shuō)。（證券時(shí)報(bào)）

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