供需改善

海外加息利空影響逐步淡化，金融風險事件后續影響仍待觀察。在“金三銀四”傳統旺季之下，鋼材價格有望延續振蕩上行的趨勢。

“金三銀四”對于螺紋鋼來說，將進入需求證偽期。隨著氣溫的回升，各地基建項目加速推進，終端需求逐步回暖。螺紋鋼表觀消費已連續6周增長，表需超預期回升以及全國建材成交屢破20萬噸，提振市場信心。在庫存降幅持續擴大的支撐下，螺紋鋼價格再破前高，整體延續振蕩偏強走勢。

[庫存降幅繼續擴大]

3月以來，鋼材市場整體表現堅挺。

一方面，供需基本面持續改善。螺紋鋼表觀消費自2月開始逐步回暖，3月以來增幅進一步擴大，周度表需增量已達到47.46萬噸。從高頻數據來看，全國建材日成交量多次突破20萬噸，且5日均值從2月初5萬噸水平回升至18萬噸，較去年同期增加近1萬噸，需求的快速回升令市場信心得以提振。同時，近期鋼廠增產速度逐步趨緩，隨著電爐開工率接近春節前水平，高爐開工率已恢復至80%以上，鋼廠進一步增產的空間有所收窄。鋼聯最新數據顯示，螺紋鋼周產量增加8.82萬噸至303.85萬噸，同比增加7.16萬噸。由于近期需求恢復的速度快于增產的速度，庫存降幅進一步擴大。螺紋鋼連續三周降庫，最近一周總庫存下降53萬噸，且廠庫社庫雙降，目前總庫存以及社會庫存均處于近5年同期低位，鋼廠庫存較2022年同期小幅增加1.73%，但低于2020年和2021年水平。整體來看，目前螺紋鋼庫存矛盾不大，供需面的持續改善為鋼價提供了支撐。

圖為螺紋鋼總庫存（單位：萬噸）

另一方面，由于前期原料端成本高企，鋼廠利潤持續處于盈虧平衡線，挺價意愿較強。春節之后，鋼廠出廠價持續上調，3月以來，上調幅度更加明顯。其中，沙鋼11日出臺的3月中旬建材價格政策，將螺紋鋼價格上調50元/噸；永鋼螺紋鋼價格上調100元/噸；中天鋼鐵螺紋鋼價格上調150元/噸。同時，寶鋼在3月熱卷基價上調200元/噸之后，4月繼續上調200元/噸。鞍鋼螺紋鋼和熱卷價格在3月上調200—300元/噸基礎上，4月再度上調300元/噸。本鋼4月螺紋鋼和熱卷價格均上調300元/噸。鋼廠報價持續上調，也從側面反映出對終端需求恢復的信心，同時將進而進一步引導市場報價的上行。

[鐵礦石高位承壓]

今年春節之后，鐵礦石價格和螺紋鋼價格表現并不同步。截至3月10日，鐵礦石期貨盤面價格累計上漲12.5%，而螺紋鋼期貨累計最大漲幅則為9.77%。顯然，鐵礦石價格上漲已經超過成材上漲的速度。從供需基本面來看，一季度屬于海外發運的淡季。數據顯示，截至3月3日，45港口到港量2111.3萬噸，較去年同期下降30.8萬噸，處于相對較低水平。產量方面，隨著高爐開工率和高爐煉鐵產能利用率的回升，日均鐵水產量回到230萬噸以上，環比和同比均持續增加。庫存方面，春節期間港口庫存呈現季節性累積，但近兩周隨著疏港量和成交量加快回升，鐵礦石港口庫存連續下降，且鋼廠庫存持續位于近5年的低位。因此，由于短時的供需錯配，鐵礦石基本面得到一定的支撐。

圖為全國247家鋼廠高爐開工率（%）

從價格來看，截至3月9日，鐵礦石普氏指數報價129.95美元/噸，環比上漲0.74%，較去年同期上漲16.89%。鐵礦石自2022年11月以來持續上行，漲幅明顯超過成材，且今年以來鐵礦石內外期現價格均快速上漲。中期來看，隨著海外發運量的逐步回升，鐵水產量沒有進一步增長空間，將對鐵礦石價格帶來一定程度的壓制。此外，目前螺礦比在4.74附近，處于歷史同期的相對低位，反映出鐵礦石相對螺紋鋼存在高估的問題，一旦需求不能如期兌現，負反饋之下，鐵礦石高位壓力會逐步加大，也將進一步拖累成材價格。

[海外風險事件影響加息預期]

黑色系具有明顯的周期性特點，也和國際國內宏觀經濟聯系緊密。3月10日美國硅谷銀行突然宣布倒閉的消息引發全球金融市場震動。硅谷銀行作為全美第16大銀行，是聯邦儲備系統成員。截至2022年年底，總資產達到2090億美元，總存款約1754億美元，且一直以來都在為高科技初創企業提供貸款和金融服務。

此次事件的起因，即在流動性寬松時大量吸儲并配置長期限債券資產，導致潛在利率風險大增，而美聯儲自2022年以來激進加息令流動性收緊，債券貶值以及近來科技公司業績下滑大幅提款，引發擠兌效應，推升了此次硅谷銀行的暴雷問題，引發流動性危機。

值得關注的是，美國聯邦政府12日宣布將確保硅谷銀行的全部存款得到支付，稱財政部將提供250億美元緊急貸款支持。對于市場最直接的反應便是3月加息50個基點的概率大幅降低，目前已經從75%下降至不足10%。市場對2023年下半年美聯儲可能進一步降息的預期正在升溫。目前來看，海外加息對大宗商品的利空影響逐步下降。但該事件是否會引發其他銀行的擠兌效應，類似危機是否會進一步蔓延至其他中小銀行仍未可知，后續仍待觀察。不過，短期來看，加息放緩將對包括黑色系在內的大宗商品帶來一定利好。

圖為螺紋鋼與鐵礦石期貨價格比值

綜上所述，宏觀層面來看，海外加息利空影響逐步淡化，金融風險事件后續影響仍待觀察，但短期利空效應正在減弱。國內方面，3月15日將公布2023年1—2月宏觀經濟數據，這將是市場觀察全年經濟開局的重要窗口，也將對市場預期產生進一步指引。若經濟數據實現“開門紅”將進一步提振終端需求恢復的信心，支撐價格上行。

不過，對于螺紋鋼來說，房地產占據“半壁江山”，今年以來，基建項目整體恢復要好于地產，由于目前“保交樓”等政策仍主要集中在竣工端，短時對用鋼需求的拉動相對有限。基于上述判斷，在“金三銀四”傳統旺季之下，鋼材價格有望在基建等需求逐步回暖的推動下，延續振蕩上行的趨勢，但空間不易高估。

策略方面，隨著疫情因素消散和政策持續利好，相較去年，螺紋鋼今年的季節性特點將更加凸顯，需求旺季逢低做多仍有機會。套利方面，由于近期需求逐步兌現，庫存持續去化下，供需基本面仍有支撐，5—10正套仍有一定空間。

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