進入11月以來，在經歷了一輪大幅下跌后，鐵礦石迎來了“估值修復+宏觀利好”雙重推動的上漲行情。2301合約從最低點599.5元/噸一路上漲至最高點780.5元/噸，漲幅為30.2%，其間鮮有回調。除了2301合約的亮眼表現，鐵礦石遠月合約同樣表現強勢，低點至高點漲幅為31.4%。

鋼價走低限制鐵礦石漲幅

本輪驅動鐵礦石上漲的因素在于估值修復和宏觀政策轉變帶動的黑色市場情緒和預期轉好。近期，國內政策面持續發力，大宗商品市場情緒逐步回暖。11月8日，中國銀行間市場交易協會繼續推進并擴大民營企業債券融資支持工具，支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資；11月23日，房地產“金融十六條”正式出臺，圍繞保持房地產融資平穩有序、積極做好“保交樓”金融服務、積極配合做好受困房地產企業風險處置等方面作出要求；11月28日，證監會實施五項措施保障房企融資。整體來看，10月的鐵礦石下跌和11月的鐵礦石上漲均和基本面的邊際變化缺少關聯。展望后市，鐵礦石整體走勢仍將回歸供需面主導。

另外，雖然鐵礦石走勢較強，但在價格運行至750元/噸附近以后，走勢明顯轉弱，盤面呈振蕩上行態勢。究其原因在于鋼價走勢限制了其漲幅。由于地產需求遲遲不見好轉，鋼材市場情緒較弱，每日成交低迷。鋼材價格在進入3700元/噸以上后，市場恐高情緒明顯。對比2021年11月中旬開啟的鐵礦石上漲行情，當時的鋼材價格在4000—4500元/噸區間，因此給鐵礦石上漲留足了空間。而2022年11月鐵礦石價格上方基本受制于鋼材價格。

遠期合約不宜過度看漲

展望2023年，國內鐵礦石供需仍偏寬松。

一方面，鐵礦石供應存在增量。首先，主流礦山供應沒有減少，以四大礦山為例，除了力拓把財年產量目標預估放在了預定目標區間的下沿外，BHP和FMG均提高了其下一個財年的發運/產量目標。而非主流供應方面，烏克蘭鐵礦石在2023年有重新回到國際市場的風險，對國內供應增量粗略估計約3000萬噸；印度重新下調鐵礦石關稅，對國內供應增量約2000萬噸。除了進口鐵礦石，國產鐵礦石供應也將增加。由于“基石計劃”提出2025年國產礦產量3.7億噸，2021年國產礦產量2.7億噸，按照線性推算2023年國產礦產量需達到3.2億噸。今年國產礦產量同比減少，預計到年底將減少約500萬噸。即使按照持平計算，2023年國產礦增量也需要達到0.5億噸。當然線性推算的產能和產量并不符合實際情況，但足以說明國產礦2023年增產的壓力。此外，以鞍鋼為例，其國產礦的全成本約72美元，在現在100美元附近的鐵礦石價格下并不缺少增產動力。

另一方面，鐵礦石需求面臨壓力。2021年粗鋼壓減3000萬噸，2022年一季度經濟數據出來后，中鋼協提出了2022年繼續壓減的指導文件，但沒有明確需要壓減的量。今年由于穩經濟需要，直到現在仍沒有明確的壓減政策，因此平控或成最大可能。

總體來看，鐵礦石當前接近100美元/噸的掉期價格，估值上看并不算低估，此輪上漲基本上把明年的較好預期交易完畢。預計明年鐵礦石供需相對偏寬松，遠期價格不宜過度看漲。

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