后期關注礦山成本

10月中旬以來，黑色品種以負反饋為市場交易主邏輯，不斷打壓價格，鐵礦石價格承壓領跌。當前鐵礦石供應相對平穩，港口庫存壓力不大，鐵水將從高位逐步下降，廢鋼性價比改善，添廢擠占用礦，鐵礦石基本面轉弱，難有向上驅動。

A近期黑色品種大幅下跌的原因

近期，國際鐵礦石期貨價格下行，帶動國內期貨盤面價格回落，鋼材價格同步回落。

今年一季度在地產政策放松等宏觀預期較好的帶動下，3月底4月初螺紋鋼重新上漲至5100元/噸附近，但高度明顯較去年高點大幅下降。隨后鋼價重心持續下跌，鋼價反彈高度基本逐漸下移，鋼價已處于熊市中，市場對明年信心偏悲觀，交投情緒低迷。

焦煤方面，供給端山西停產煤礦部分復產，甘其毛都口岸蒙煤日通車回升至600車以上。需求端焦企采購不積極，煉焦煤競拍流拍率增加。焦炭方面，山西疫情有所緩解，部分焦企開始提產，但受環保、虧損增加影響，焦企提產意愿有限，而需求端鋼廠減產尚不明顯，預計后續鋼廠減產力度將擴大，雙焦基本面弱化。在中期消費下降的預期下，疊加鋼廠利潤較低，市場交易負反饋，原料領跌成材，尤其鐵礦石跌幅最大。此次鐵礦下跌源于新加坡掉期大幅破位，帶動國內鐵礦石大幅下跌。

B鋼礦焦博弈下鐵礦石繼續承壓

成材端，當前螺紋鋼下游備貨處于弱穩狀態，終端觀望情緒濃，需求仍受拖累；而供給方面，鐵水產量近期降幅有限，螺紋鋼產量仍小增，鋼材出庫壓力仍存，價格弱勢。鋼廠虧損擴大，開始自主檢修減產，隨著虧損持續，減產空間還將有所擴大。

近期鋼廠減產尚不明顯，預計后期減產將逐步顯現。根據機構調研的數據，10月28日，全國247家鋼廠日均鐵水產量236.38萬噸，環比下降1.67萬噸，同比增加25.07萬噸。鐵水產量雖然下降，但仍位于去年同期高位。部分鋼廠開始提降焦炭，幅度100元/噸。雙焦基本面弱化，但焦化廠已虧損 100—200 元/噸，焦炭成本支撐，焦化廠繼續讓利較難。

鐵礦石方面，近期外礦發運變化不大，四季度外礦增量有限，10月外礦到港量偏高，國產礦產量連續下滑，整體供應基本持穩。需求端，鐵水產量小幅下降，由于鋼廠虧損擴大，北方部分鋼廠已開始聯合減產，減產預期將進一步擴大，預計鐵水加速下滑，11月后或逐步降至220萬噸附近，鐵礦石基本面弱勢確定。

廢鋼的使用增加，也降低了用礦需求。隨著廢鋼價格的下跌，電爐鋼廠成本大降，利潤變化不大。10月28日，電爐平均生產成本4044元/噸，周環比下降64元/噸；電爐平均利潤-109元/噸，周環比微降3元/噸。

目前，廢鋼比鐵水成本低約100元/噸，用廢意愿增加。10月28日，61家鋼鐵企業廢鋼日均消耗量2618.17噸，周環比增加35.75萬噸。電爐產能利用率52.47%，周環比增加3.02個百分點；電爐開開工率60.46%，周環比增加2.51個百分點。

用廢意愿增加，相對擠占用礦需求。所以我們看到鐵水下降1.67萬噸，而螺紋產量卻增加5.83萬噸，這部分增量便來自電爐。

C四大礦山今年四季度增量有限

根據四大礦山最新公布的三季報運營情況和礦山年度產銷目標，我們推算認為，四大礦山今年四季度的增量有限。預估四大礦山四季度供給量環比增加2629萬噸，同比僅增加342萬噸。由于今年非主流礦供應減少，預計2022年國內進口鐵礦總量為10.9億噸，同比下降3.4%。

國產礦9月中旬以來受安全檢查和炸藥使用限制，產量下滑較快。目前鐵礦石在80美元/噸附近，接近國產礦生產成本，預計待放開炸藥限制后礦山的生產意愿也不強，11—12月也是國產精粉的生產淡季。

根據國家統計局數據，2022年9月，中國粗鋼日均產量289.83萬噸，環比增長7.1%；生鐵日均產量246.47萬噸，環比增長7.1%。9月，中國粗鋼產量8695萬噸，同比增長17.6%；生鐵產量7394萬噸，同比增長13.0%。1—9月，中國粗鋼產量78083萬噸，同比下降3.4%；生鐵產量65610萬噸，同比下降2.5%。今年的粗鋼壓減已完成，后期行政壓產概率不大。

綜合以上情況，10月鐵礦石略有缺口，整個四季度鐵礦石供需基本平衡，僅過剩560萬噸，港口庫存難以再度累積到1.4億噸，鐵礦石庫存壓力不大。

D后市展望

當前鐵礦供應相對平穩，港口庫存壓力不大，鐵水將從高位逐步下降，廢鋼性價比改善，添廢擠占用礦，鐵礦基本面轉弱，難有向上驅動。由于進口礦可用天數較低，鋼廠按需采購存在些許支撐，新加坡鐵礦石掉期跌破80美元/噸，后期將考驗礦山成本支撐，礦價繼續下探也存阻力，預計將振蕩探底。

考慮目前鋼材庫存處于近5年低位、鋼廠處于盈虧附近以及價格也下跌至近10年均價，原料庫存低供需矛盾不突出、貼水較大，因此單邊交易難度加大，前期做空策略進入預期目標位置，提示擇機兌現利潤。

后期需關注宏觀經濟情況、鋼廠生產節奏、國產礦和非主流礦供應變化以及美聯儲加息力度。

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