螺紋鋼市場處于弱預期和強現(xiàn)實的博弈中，短期在強現(xiàn)實的支撐下，價格仍有上漲空間，但隨著弱預期的逐步兌現(xiàn)，中期下行趨勢延續(xù)。

十一長假過后，受產量回升以及市場對四季度需求預期悲觀的影響，螺紋鋼期價走出一波下跌行情。10月下旬開始，需求韌性超出預期，疊加宏觀利好，價格觸底回升，截至11月15日，螺紋鋼主力合約報收于3545元/噸，較11月初上漲178元/噸，漲幅為5.28%。

短期強現(xiàn)實支撐鋼價

10月下旬以來鋼材市場的反彈主要基于宏觀利好、需求韌性以及電爐鋼產量受限。短期來看，這些因素依然存在。

宏觀方面，經(jīng)貿緩和消息頻傳；11月初央行下調MLF利率5個基點，為2016年以來首度下調，且在全球流動性寬松的背景下，利率仍有下行空間。此外，2020年地方專項債提前擴容發(fā)行的消息，促使市場宏觀情緒明顯好轉。

需求方面，10月下旬以來，建筑鋼材需求表現(xiàn)出較強的韌性，全國建筑鋼材成交量維持在20萬噸上方，一度達到24萬噸；螺紋鋼周度表觀消費量在385萬—411萬噸，處于相對高位。另外，近期水泥和玻璃價格上漲以及10月地產銷售增速轉正、新開工面積攀升進一步增強了市場對建筑行業(yè)景氣度尚可的預期。

高基差也對螺紋鋼期價形成支撐。截至11月15日，螺紋鋼主力合約對現(xiàn)貨的貼水已經(jīng)擴大至537元/噸，為年內次新高水平。需求韌性令螺紋鋼現(xiàn)貨堅挺，且2001合約距離交割月僅一個半月，未來可能以期貨漲幅大于現(xiàn)貨漲幅的方式修復基差。

中期弱預期打壓鋼價

短期螺紋鋼價格仍將上漲，但中期不改下行趨勢，原因有六：

其一，采暖季限產力度可能不及預期。

10月中旬，《京津冀及周邊地區(qū)2019—2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》正式發(fā)布，內容與征求意見稿相比變化不大，但將PM2.5濃度平均降幅和重度及以上污染天數(shù)同比降幅下調到4%和6%，而征求意見稿中分別為5.5%和8%。生態(tài)環(huán)境部最近一次的新聞發(fā)布會再次強調堅決反對“一刀切”和“先停再說”的做法，但也強調了以更大力度推進秋冬季大氣污染治理。9月末，唐山地區(qū)發(fā)布鋼廠評級方案，涉及C類的企業(yè)共29家，重污染天氣期間其限產幅度在20%—55%。根據(jù)產能數(shù)據(jù)估算，采暖季唐山地區(qū)產能約縮減30%，低于當下50%的限產幅度。近期，我們在唐山地區(qū)調研時也了解到，截至11月15日，當?shù)劁搹S均未收到政府限產文件，且預計今年限產力度不會比去年同期更嚴。因此，今年采暖季限產的幅度可能低于市場預期，未來1—2個月需要關注因天氣狀況和空氣質量變化所引發(fā)的限產政策松緊程度對鋼材供應的影響。

其二，電爐鋼產量有所恢復。

電爐鋼成本是鋼材成本曲線中較高的部分，其產量彈性較大，成為影響螺紋鋼供應的一個主要因素，而電爐鋼利潤左右著生產強度。近期，隨著螺紋鋼價格的反彈，電爐鋼利潤恢復到150元/噸。若利潤繼續(xù)恢復，則勢必刺激電爐鋼產量釋放。截至11月15日當周，全國電爐鋼開工率為55.81%，較前一周回升3.35個百分點，為連續(xù)5周下降后的首次回升。

其三，貿易商冬儲態(tài)度謹慎。

除十一長假期間小幅累庫外，10月鋼材庫存基本延續(xù)8—9月的去化態(tài)勢，且近幾周降幅逐步擴大。而11月之后，需要關注的是冬儲何時啟動。影響中下游冬儲的主要因素是當前價格水平、對未來的預期以及資金成本。

歷史數(shù)據(jù)表明，通常，每年11—12月鋼價在經(jīng)歷一輪大幅下跌后，社會庫存開始累積。與此同時，鋼價出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。2016年、2017年兩年該規(guī)律不是很明顯，主要是打擊地條鋼和環(huán)保限產所致。目前，貿易商在當前價位下冬儲意愿并不強，多數(shù)要在現(xiàn)貨價格下跌300元/噸左右才會考慮冬儲。

此外，明年春節(jié)相比今年春節(jié)提前約10天，而春節(jié)的提前意味著節(jié)前的冬儲時間較短。現(xiàn)階段，貿易商冬儲尚未啟動，一旦下游需求走弱，就可能出現(xiàn)鋼廠被動累庫的情況。

其四，出口回流沖擊國內市場。

今年以來，海外經(jīng)濟整體走弱，鋼材需求明顯回落，價格持續(xù)下跌，國內外價差倒掛幅度接近歷史高位。目前，我國與中東地區(qū)的鋼坯價差在74美元/噸，僅比2018年同期略低。價格倒掛對國內市場的沖擊體現(xiàn)在出口回流和進口增加上。

自清除地條鋼開始，鋼材出口一直呈回流態(tài)勢，前年出口量減少3300萬噸，去年減少591.6萬噸，今年1—10月鋼材出口5509.4萬噸，同比下降331.9萬噸。進口方面的壓力體現(xiàn)在鋼坯上。根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，9月，國內鋼坯進口量為36.6萬噸，環(huán)比8月增加10.5萬噸，為連續(xù)第3個月環(huán)比回升。除已經(jīng)進口的量外，在途的鋼坯數(shù)量也較大，預計在70萬—100萬噸，到港時間在11月下旬到明年1月初。屆時，將對鋼材市場形成一定沖擊。

其五，房地產下行壓力增大。

房地產和基建為螺紋鋼的主要下游行業(yè)。5月以來，房地產投資增速緩慢回落，但扣除土地購置費用后的房地產投資連續(xù)5個月回升，表明存量施工是支撐房地產市場的主要動力。

不過，受房地產調控政策從緊以及房地產企業(yè)融資限制的約束，企業(yè)拿地積極性減弱，前10個月土地購置面積降幅達16.3%，加之截至9月棚戶區(qū)改造的任務已經(jīng)完成94.8%，后期土地購置面積將延續(xù)下滑態(tài)勢，這將帶動新開工面積繼續(xù)下行，進而拖累房地產投資。

其六，四季度基建難有好轉。

在逆周期調節(jié)政策作用下，5月以來，基建投資增速呈現(xiàn)弱反彈態(tài)勢，部分對沖房地產投資下滑的影響。不過，未來1—2個月，基建投資增長空間有限，這主要受資金面偏緊的制約。目前，基建主要資金來源均不及預期，盡管9月國務院常務會議提出提前下達明年新增專項債的部分額度，但新增額度要到明年年初才能使用。

綜合來看，短期內，在宏觀面利好、需求存在韌性以及高基差的影響下，螺紋鋼價格仍有一定上漲空間，不排除上沖3650元/噸一線的可能。而中期內，供應端，采暖季限產禁止“一刀切”，當前鋼廠利潤尚可，后期限產力度或不及預期；需求端，在當前價位下，貿易商冬儲謹慎，螺紋鋼價格下行趨勢沒有改變，建議逢高沽空。

（來源：期貨日報 作者單位：東海期貨）

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