A消費由淡轉旺

房地產行業是螺紋鋼需求端的最重要變量。我們對相關指標研究后發現，歷史上房地產投資同比增速與螺紋鋼期價之間存在高度正相關關系。2018年房地產投資累計同比增速處于近四年高點，螺紋鋼期貨主力合約月度收盤價同樣創出近四年高點，二者在邏輯上緊密對應。2019年，房地產行業的韌性或者說房地產投資增速的進一步走強，仍然是支撐螺紋鋼價格的最重要因素。

數據顯示，1—6月，房地產投資累計同比增速為10.9%，較1—4月增速下降1個百分點，而1—4月的增速為本輪房地產周期的新高，因此10.9%的增速仍處于近五年高位；1—6月，房屋新開工面積同比增速為10.1%，施工面積同比增速為8.8%。應該說，房地產投資的韌性再度超出市場主流預期，這是支撐螺紋鋼價格的核心因素。

下半年，房地產投資面臨著下行壓力。從周期角度來看，房地產銷售增速拐點早在2016年4月已經出現，本輪房地產景氣周期持續時間已經足夠長，尾聲越來越近；從政策層面來說，房地產調控政策仍在持續，房住不炒的基調尚未改變；從房地產企業模式來看，高周轉模式的效應也在逐漸減弱。

不過，我們對房地產市場并不十分悲觀，有兩個現象需要注意：一是當前房地產庫存已經降至2014年4月以來的最低值；二是房地產施工面積增速表現出高韌性，而房地產竣工面積仍是負增長。

除房地產行業外，基礎設施建設是螺紋鋼消費的另一重要去向。6月10日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》，其意圖在于通過“基建補短板”拉動經濟增長，而此政策的執行或拉動基建投資增長。下半年，基建投資加強或許能部分對沖房地產下行對螺紋鋼需求的影響。

所以，綜合房地產和基建投資兩方面來看，我們認為螺紋鋼需求在下半年面臨下行壓力，但不會是快速或者斷崖式的下行。在此背景下，需求季節性變化就成為關鍵因素。關注需求季節性的變化，主要是對高頻需求的跟蹤，我們可以關注建筑鋼材現貨成交數據。

從全國建材成交量周均值的歷史數據來看，4月前后是年內第一個消費旺季，10月前后是年內第二個消費旺季，在消費旺季需求上升可能會誘發鋼價反彈，反之，在消費淡季需求萎縮將壓制螺紋鋼價格。下半年，螺紋鋼需求將出現從淡季向旺季的切換。具體到月份來看，7—8月，鋼價面臨回調壓力，9月以后，隨著需求好轉，鋼價可能觸底回升。

綜合判斷下半年螺紋鋼需求面臨下行壓力。從季節性特點來看，下半年螺紋鋼需求會出現由淡季向旺季的切換。

B供應增量明顯

從長周期來看，供給側改革無疑是從2015年年底開啟的這一輪螺紋鋼牛市行情的重要推手，包括環保政策在內的一系列供給側改革措施對鋼材供應端的影響前所未有。我們認為，由供給側改革所引發的鋼材供應收縮進程進入尾聲：地條鋼的清理已經結束，去產能任務完成，環保設備改造也在逐步完善。

國家統計局月度數據顯示，1—6月，螺紋鋼累計產量為11876.4萬噸，同比增長19.3%，4、5、6月螺紋鋼產量同比增長幅度均超過20%。周度產量數據同樣顯示1—6月螺紋鋼產量處于同比明顯增長狀態，7月周產量較6月有所下降，但當前周度產量仍處于近五年同期最高水平。

對于下半年螺紋鋼供應的預判，我們主要關注兩點：利潤和政策。從利潤角度分析，6月中旬以后，長流程和短流程利潤均被壓縮至低位，部分企業處于盈虧邊緣，鋼鐵企業增產積極性下降，全國高爐產能利用率和全國53家獨立電爐產能利用率均出現小幅下降；從政策角度而言，6月末開始，唐山、邯鄲地區相繼實施限產政策；從實際產量來看，限產政策對螺紋鋼供應的影響較小。

就整個下半年而言，供應壓力仍然不能忽視，我們需要結合政策和利潤的動態變化來判斷，當利潤處于低位、環保壓力上升時，可能就是供應將間歇出現收縮的時候。

總之，上半年螺紋鋼供應壓力逐步上升，而6月末出臺的政策暫時緩解了供應壓力。下半年供應壓力仍不容忽視，這將壓制螺紋鋼期貨價格，但階段性的限產行為仍可能出現，這將誘發螺紋鋼期貨的反彈行情。

另一方面，庫存數據是供需面變化的佐證。通過相關數據顯示，截至7月18日當周，螺紋鋼廠內庫存為237.07萬噸，同比增長38.2%；螺紋鋼社會庫存為596.22萬噸，同比增長33.2%；螺紋鋼庫存總量為833.29萬噸，同比增長34.6%。

從絕對量來看，當前的庫存水平為近四年同期最高；從變化來看，螺紋鋼市場從6月中旬開始積累庫存，目前累庫進程已持續五周。我們認為當前的庫存數據顯示庫存壓力逐步顯現，這對鋼價也構成一定壓制。

C利潤處于低位

我們關注噸鋼利潤數據有兩個目的：一是根據利潤情況研判未來的供應變化；二是根據成本估算鋼材價格的下行空間。回溯歷史可以發現，高爐產能利用率和獨立電爐產能利用率均與利潤呈現正相關關系。6月，高爐利潤和獨立電爐利潤均出現下滑，這也是6月下旬以后螺紋鋼產量有所下降的誘因之一。

對于高爐利潤的變化，我們需要關注兩種主要原料鐵礦石和焦炭的供需狀況。

鐵礦石價格在上半年出現了大幅上漲，這是供需兩端共同發力所促成。從需求情況來看，1—6月，我國生鐵產量為40421.4萬噸，同比增長7.9%，具體測算，生鐵產量增產3100萬噸左右，按照1∶1.6的比例，鐵礦石需求量增加約5000萬噸。供應分為進口礦和國產礦兩部分。從進口情況來看，1—6月，我國鐵礦石進口量為4.99億噸，較去年同期下降9.7%，鐵礦石進口量同比減少3100萬噸左右，Vale礦難及BHP因颶風影響發運等問題對鐵礦石進口造成了實質影響。從國產礦的生產情況來看，1—6月國內礦山產量為4.07億噸，較去年同期增長5.6%，即絕對量在1900萬噸左右。考慮到國產礦與外礦的品位差異，我們將國產原礦與進口礦的比例設置為3∶1，即3噸的國產礦增量相當于1噸的進口礦增量。據此推算，上半年國產礦增量可以抵消600萬噸的進口礦減量。

我們按照以上的思路可以大致測算出鐵礦石的供需平衡狀況，2019年上半年，鐵礦石新增供應量(國產礦+進口礦)減少2500萬噸左右，需求量增加5000萬噸左右。供應減少、需求增加，庫存的消耗就成為必然，鐵礦石港口庫存量從年初的1.43億噸左右降至6月末的1.14億噸左右，下降幅度在2900萬噸左右。

6月末開始的河北地區鋼廠限產會造成鐵礦石需求減少，但根據目前的限產力度來測算，限產對鐵礦石需求量的影響尚不足以改變當前鐵礦石的供需格局。在國內鋼廠限產范圍或限產力度沒有進一步擴大的前提下，下半年鐵礦石或延續強勢。

與鐵礦石類似，上半年生鐵產量的增長意味著焦炭需求的增長。上半年焦炭產量為23387.3萬噸，同比增長6.7%，焦炭需求端增幅超過供應端增幅，焦炭供需面向好。但焦炭期貨價格上半年表現卻弱于螺紋鋼期貨，這主要是由產業鏈地位和政策決定的。

我們認為，供給側改革對鋼鐵生產的影響已經淡化，但對焦化行業的影響或延續。下半年，若焦化行業的環保政策力度加強，則焦炭價格有望強于成材，不過受制于產業鏈關系影響，焦炭價格不具備持續獨立走強的條件，其走勢仍以跟隨鋼價為主，我們可以跟蹤螺焦比值來判斷二者之間的關系。

從高爐的兩種原料來看，下半年鐵礦石價格有望延續強勢，而焦炭價格也有望受益于政策而呈現強勢，這意味著螺紋鋼的長流程成本不存在明顯的下行空間。電爐的主要成本是廢鋼和電費，而廢鋼價格本身的波動幅度不大，電費基本維持穩定，所以電爐成本也存在剛性。

當前，高爐和電爐利潤均處于近兩年相對低位，故企業增產的意愿不強，但同時企業主動減產的動力同樣不足，只有當企業陷入到虧損區間時才具備減產動能。由于電爐的開工、復工相對靈活、成本較低，并且螺紋鋼產量中大約有20%左右來自于獨立電爐，因此后市一旦電爐生產陷入虧損，可能就會引發電爐減產，螺紋鋼價格也將觸底回升。

D關注套利機會

綜上所述，需求下行和供應高增長或給鋼價上漲帶來壓力，但限產政策和需求的季節性變化又會對鋼價形成一定支撐，下半年螺紋鋼期貨價格將呈現寬幅振蕩格局。

從K線形態分析，2018年3月和12月出現的兩個低點是下方重要的支撐區域，螺紋鋼期貨指數在3200—3300元/噸，我們可以將此位置作為下半年螺紋鋼期貨價格的參考下限。往上方看，4000元/噸以上為歷史密集成交區域，螺紋鋼期貨價格面臨阻力，4400元/噸為去年8月的高點，我們認為突破去年高點的可能性較小。

結合基本面和技術面的綜合分析，我們認為螺紋鋼期貨1910合約價格振蕩區間或在3300—4400元/噸。對于投機者而言，靠近振蕩區間下沿時以做多為主，靠近區間上沿時以做空為主。對于套利者而言，可以關注品種間的套利機會，在限產政策放松時做空螺/礦比值套利、基于需求差異的做空卷螺價差機會等，同品種的套利，可關注正向套利機會。

來源：期貨日報

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