今年經(jīng)濟的核心依然是經(jīng)濟下滑和政策之間的博弈。

螺紋鋼從去年10月到現(xiàn)在經(jīng)歷了V型反轉(zhuǎn)，出現(xiàn)這種原因該如何理解以及后續(xù)路徑發(fā)展值得分析，去年四季度的下跌主要原因在于內(nèi)外因的結(jié)合造成了所有商品以及股市的大幅下跌，這個在以前的分析中已經(jīng)寫過不在描述，而一季度的上漲有三個因素，第一政策出臺，第二貨幣寬松，第三產(chǎn)業(yè)因素，這三個因素共同推動了這段上漲行情。

政策出臺：1月社融4.6萬億創(chuàng)歷史最高，2018年同期社融3.079萬億，1月社融增高主要是票據(jù)融資和短期貸款大幅增幅，其中相當一部分流入基建和地產(chǎn)。

根據(jù)統(tǒng)計，企業(yè)債融資5000億元中多數(shù)去了基建，其中建筑裝飾、房地產(chǎn)、交通運輸、公共事業(yè)凈融資1864億，企業(yè)中長期貸款中1.4億流向基建，信貸中居民中長期貸款7000億流向房地產(chǎn)，地方專項債用于基建和償還債務1100億。這種脈沖式反彈在2月就開始下滑，2月社融僅有7000億。但是從資金流入到基建、地產(chǎn)開始傳導中間存在時滯。因此看到2.3月基建增速相對是不錯的。當基建開始促效的時候就看到螺紋的需求也在3月下旬開始增長。

今年的新增地方政府債務發(fā)行要比以前早一些，在2019年3月全國人民代表大會批準當年地方政府債務限額之前，授權(quán)國務院提前下達2019年地方政府新增一般債務限額5800億，新增專項債限額8100億，合計1.39萬億，授權(quán)國務院在2019年以后年度在當年新增地方政府債務限額的60%。而到2018年年末專項債限額8.62萬億，專項債余額7.48萬億，還有1.14萬億的結(jié)余，那么2019年一季度就會使用這些余額。在2018年四季度GDP下滑至6.4%之后刺激政策開始出臺，在一季度的基建中去年的專項債余額發(fā)揮了很大的作用，2月的基建數(shù)據(jù)上升到4.3%，財政部除了用基建托底經(jīng)濟之外，還出臺了減稅降費計劃，減少增值稅、降低社保費率、個稅扣除等等。增值稅從16%下降到13%之后引發(fā)更多的資金愿意在4月1號之后開始補庫存，造成需求向好的景象。

貨幣寬松：今年政策是主導，貨幣是手段，在經(jīng)濟下滑后用更積極的貨幣政策來對沖經(jīng)濟下滑。從利率來看GC001從2月26日4.1850下滑到近期低點4月4日1.6950.GC007從2月26日4.1900下滑到4月4日1.9900.R007從2月26日3.4650下滑到4月日2.2374，DR007從2月26日2.8366下滑到4月4日2.2692。shibor下滑幅度同樣很大。其中DR007最低點已經(jīng)到了2016年的水平，上次GC001進入“1”時代還是在2015.2008時候。

貨幣政策的放松直接作用的就是金融類股票地產(chǎn)這些，從股市上看金融股以及地產(chǎn)都表現(xiàn)不錯，寬松貨幣政策刺激的地產(chǎn)預期，而上游的螺紋鋼第一個開始反應出來。從3月開始的交易產(chǎn)量大幅飆升供應壓力，切換到4月的需求預期。從鋼廠開工率來看依然維持67%附近，而地產(chǎn)向好的預期已經(jīng)出來了。因此會看到預期成交不斷轉(zhuǎn)好的景象。現(xiàn)貨貿(mào)易商非常樂觀。現(xiàn)貨商的躁動再次推高了現(xiàn)貨價格，期貨的基差交易不斷推高近月價格，正套資金不斷涌入。

產(chǎn)業(yè)因素：巴西鐵礦石礦難事件以及澳洲颶風影響大量供給從而不斷推高鐵礦石價格，鐵礦石指數(shù)從3月29日582.5上漲到4月9日682.5，上漲了100元，鐵礦價格上漲推高螺紋成本。

在基建增速上行，貨幣寬松，地產(chǎn)預期以及成本上移的因素共同作用下，螺紋走出上漲行情。同為黑色的雙焦卻顯得比較乏力，雙焦最大的問題在于供給，日照庫容150萬噸，現(xiàn)在庫存150萬噸，董家口庫容200萬噸，現(xiàn)在189萬噸。同時費用從之前的60天免費，60天之后每天0.1元上升到1元。雙焦的大量供給壓制了雙焦上行動力，鐵礦由于供給大量減少以及下游補庫導致的供需錯配最終價格暴漲，而螺紋的原因在于預期向好但是產(chǎn)量也受壓制，所以就會看到鐵礦暴漲、雙焦下跌、螺紋中性上漲。

下來該怎么走？

以上的因素推動了黑色不同的走向。下來大概率的要回歸同向，央行從3.20開始一直沒有逆回購也沒有什么措施，顯示央行對近期的貨幣政策寬松的看法，從利率上看4月3日之后利率有所回升，DR001從4月3日1.6517上升到4月10日2.2723，DR007從4月3日2.1917上升到4月10日2.6445，R007從4月3日2.3188上升到4月10日2.7008，隔夜shibor4月11上午報2.7350，上升45.7個基點，7天、14天都出現(xiàn)不同程度上漲。4月面臨繳稅大月以及MLF到期壓力，資金面相對較緊。寬松貨幣政策在4月下旬對黑色的支撐的在弱化，下來貨幣政策進入觀察期，貨幣政策在4.5月相對1-2月開始弱化，資金相對1-2月開始變的貴了，那么短期內(nèi)貨幣政策對地產(chǎn)的作用在5月開始削弱，依靠寬松政策的成長股以及周期在5月前后出現(xiàn)回調(diào)壓力。這種預期會在四月中下旬開始形成，相對5月公布4月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)就會看到PMI以及新開工重回下跌趨勢，經(jīng)濟開始進入修復期。5月黑色和股票存在調(diào)整。

隨著5月經(jīng)濟下滑（相對一季度下滑有所放緩）也是本輪短周期的底部，下來政策的對沖將會再次出現(xiàn)，預期中的專項債以及城投融資資金到位會再次刺激基建上行，6月之后基建會出現(xiàn)上行。預計三季度基建在8%-10%附近（目前公布數(shù)據(jù)在4.3%）環(huán)比增速明顯。同時宏觀預期在三季度開始逐漸改善，PPI底部不斷抬升，企業(yè)盈利相對好轉(zhuǎn)。三季度前后股票、商品（黑色）就會看到不錯的機會。

來源：鋼鐵王國

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