鋼材價格持續反彈：在黑色金屬大跌之后，我們在3月29日和4月2日分別發布報告（黑色金屬反彈的驅動力在哪？-2018.03.29、黑色金屬反彈的驅動力在哪？（之二）-2018.04.02），前期我們認為經過短期的大跌之后，需求存在季節性釋放的要求，鋼價就存在階段性修復反彈的基礎，在我們報告發布之后，鋼材價格出現了大幅反彈。

       真實需求將超預期：地產低庫存以及施工面積嚴重滯后，使得地產韌性很強，并且比市場普遍預期的更早爆發，這也使得我們對于地產的中性預期改變，地產用鋼需求將彌補基建用鋼需求的下降，今年真實需求將超預期。
       政策重新轉向穩增長：央行前期降準釋放出了托底的信號，在4月23日央行的政治局會議上則進一步指出要把加快調整結構與持續擴大內需結合起來，保持宏觀經濟平穩運行。這顯示從去年以來的緊縮政策基調發生了重大改變，穩定、擴大內需已經重新擺在了政策的臺面。
       短期風險：需求將季節性走弱： 4月份鋼材需求出現了超預期爆發，這使得鋼價大幅反彈。但從季節性來看，需求最好的時期將過去，表觀需求的鐘擺效應仍然存在，同時，供應在5月份將繼續環比上升，這可能使得鋼材價格在5月份面臨季節性回落的風險，后期我們將繼續對黑色金屬反彈的邏輯進行跟蹤。
       從3月初開始的路演以及專題報告中我們的核心邏輯是“且行且珍惜”（詳見專題報告《且行且珍惜：采暖季后的鋼材市場展望》），在地產基建下行、貨幣財政雙緊縮、庫存周期向下等多重不利因素的制約下，上半年總體需求一般，高價及高庫存將抑制需求，黑色金屬中期弱勢格局將持續。
       但是，在黑色金屬大跌之后，我們在3月29日和4月2日分別發布報告（黑色金屬反彈的驅動力在哪？-2018.03.29、黑色金屬反彈的驅動力在哪？（之二）-2018.04.02），我們認為經過短期的大跌之后，需求存在季節性釋放的要求，鋼價就存在階段性修復反彈的基礎。
       在鋼價大幅反彈之后，我們在4月13日進一步發布報告《庫存持續下降是鐘擺效應么：黑色金屬反彈的驅動力在哪？（之三）》，指出近期庫存的連續大幅下降可能是鐘擺效應，后期偏向謹慎。但是，最近事情正在起變化，首要的因素是今年的需求可能繼續超預期，我們也順應形勢，對前期偏謹慎的觀點進行修正，進一步跟蹤黑色金屬反彈邏輯的演化：
       一、真實需求可能繼續超預期
       1、地產需求超預期
       今年投資者普遍對于全年的宏觀抱有相對悲觀的預期，我們在前期的報告中也提到了影響今年鋼材需求的幾大不利因素，包括地產基建向下、財政貨幣雙緊縮以及庫存周期向下等幾大因素。
       在市場的普遍預期中，對于基建下行的預期是比較一致的，但是對于房地產的判斷則存在比較大的分歧，存在地產周期向下、但幅度有限的中性預期和地產投資開工將超預期兩種普遍預期，我們之前的預期相對中性。但是，從近期公布的一季度經濟數據來看，基建投資向下正在驗證市場的普遍預期，地產投資開工則往樂觀的預期轉變，高于了我們的中性預期，這也促使我們對前期的邏輯進行微調。
       地產投資開工超預期的原因，主要是過去幾年庫存去化之后，目前的地產庫存已經處于比較低的水平。而過去一年土地購置面積增速很高，施工面積則嚴重滯后，這使得地產韌性很強，并且比市場普遍預期的更早爆發，這也使得我們對于地產的中性預期改變。由于在鋼材的消費當中，地產和基建的占比相當，那么，盡管今年基建投資增速將下降，但由于房地產投資和開工朝樂觀的方向發展，地產用鋼需求將彌補基建用鋼需求的下降，這將導致今年的鋼材需求繼續超出預期，這也將使得螺紋鋼期貨的大幅貼水得到修復的基礎。
       2、政策再度轉向穩增長
       今年貿易戰驟然打響，外需面臨很大的不確定性，在這種背景下，近期國內出臺的政策出現了托底經濟的信號。央行在前期下調了存款準備金率，在4月23日央行的政治局會議上則進一步指出“要堅持積極的財政政策取向不變，保持貨幣政策穩健中性，注重引導預期，把加快調整結構與持續擴大內需結合起來，保持宏觀經濟平穩運行”。從去年以來政策總的基調是緊縮，近期的政策信號則很明顯，即在國際形勢復雜的背景下，穩定、擴大內需已經重新擺在了政策的臺面。
       在實際需求超預期以及政策轉向的背景下，那么，我們在3月份以來對于中期弱勢判斷的基礎就發生了重大改變，前期宏觀預期悲觀造成期貨大幅殺跌的低點可能已經成為了階段性的低點，后期市場將總體往相對強勢的方向發展。
       二、短期風險：需求將季節性走弱
       盡管政策轉向、需求朝樂觀的方向發展，但我們認為在目前產業鏈庫存仍然高企的背景下，鋼價難以持續大幅走強，后期存在季節性走弱的機會。
       需求仍然是決定鋼價運行的方向，4月份鋼材需求出現了超預期爆發，這使得鋼價大幅反彈。但從季節性來看，需求最好的時期將過去，表觀需求的鐘擺效應仍然存在。從全國建材成交量來看，由于梅雨季節將到來，5月份之后鋼材需求將環比下降，而供應在5月份將繼續環比上升，這可能使得鋼材價格在5月份面臨季節性回落的風險，后期我們將繼續對黑色金屬反彈的邏輯進行跟蹤。

      來源：網絡

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